| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:08 |
作者： |
廖绪发 |
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广电网络发布08年年报，实现净利润4307万元，EPS为0.13元，分配预案：每10股派现0.5元（含税），转增3股。
业绩略低于预期广电网络08年实现收入8.3亿元，净利润4307万元，摊薄后每股收益0.13元，略低于我们0.14元的预测（偏差7.5%），也低于市场一致性预测0.19元。我们判断原因主要为（1）尽管数字化整转户数超预期（08年累计达到111万户，高于我们估计的100万户），但估计集中在年底进行，使得收入规模略低于预期。（2）销售和管理费用超出预期，共同表现为4季度大幅增加，我们估计这主要和年终的费用结算相关（包括人工成本）。（3）
营业外支出确认超预期，估计年底追加了对地震受损资产的处理和清算。
09年业绩将大幅增长
董事会预计“2009年实现营业收入9亿元，营业成本8.3亿元，净利润7000万元，为达此目标，将新增有线用户24万户，数字用户70万-90万户”。这一业绩预测目标大大低于市场预期，按此计划，09年EPS仅为0.21元，低于市场一致性预测的0.33元。我们判断，管理层的这一预测可能略偏保守，因为2007年管理层预计“2008年实现营业收入9.5亿元，成本费用8.5亿元，净利润8000万元”。而最终因为退出广告业务而未能实现预期，在此情况下，管理层对09年作出保守预测的可能性很大。我们预计2009年营业收入9.06亿元，在剥离广告业务后，收入的可预见性变得更强；预计09年净利润约7600万元，原因在于公司的成本费用弹性相对较大。
09年业绩增长的动力在于：
（1）有线和数字用户的增长，预计09年底有线用户规模433万户，数字用户181万户。（2）08年营业外支出的大幅计提，导致了低基数效应。
维持“谨慎推荐”的投资评级
我们预计09-11年的EPS分别为0.23元、0.26元和0.28元（前期，我们对09-10年的预测分别为0.35元和0.38元，下调幅度分别为35%和33%）。
主要原因在于公司的成本费用超出了我们的预期。在当前股价下，对应09-11年的PE分别为39、35和32倍，EV/EBITDA分别为13.5、11.4和9.8倍，估值比较合理，但公司目前的每户市值仅为730元，远远低于歌华和天威。我们维持谨慎推荐的投资评级。（具体内容请见附件）
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