| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:19 |
作者： |
孟卓群 |
| |
本周转债出现罕见大跌，原因主要有两个方面，一个是商业银行保证金纳入准备金缴款范围，另一个主要原因还是石化转2要发行。中石化二度发转债之所以对市场产生如此大的冲击，我们分析主要在于几个方面：首先本次再融资完全在市场预期之外，市场之前一直认为民生之后转债供给将出现空档期；其次石化转债的发行令投资者自然的想到中行和工行会不会也再来一次；第三历史上大盘股再融资时对股票市场均产生较大冲击，更何况是对规模小到不能与股票市场相比的转债市场。
跌到这个位置投资者可能依然关心下跌空间还有多大，是否足够安全了，我们分析认为目前转债平均隐含波动率为15%已经与08年最低水平相当，略高于04、05年市场最弱时10%-15%的隐含波动率。同时通过与05年市场最弱时转债到期收益率及溢价率水平进行对比，我们认为在正股不出现大幅回落的情况下，石化、中行等转债的极限下跌空间应该在三块钱以内，而国电、国投等转债的估值下降空间已经几乎没有。
从中长期的角度讲，转债已经具备了非常明显的长期投资价值。目前转债平均隐含波动率仅为15%，逼近历史最低水平，且已经显著低于正股历史波动率，长期恢复到历史平均水平的概率大。与海外转债相比，国内的转债条款很有优势，初始转股价定位普遍较低，刚上市即破发的情况不应持续太久。目前部分转债逐渐靠近债底的价格已经提供了足够高的安全边际，这可能吸引保险、社保等长期资金入市。
我们认为接下来转债市场回暖的主要驱动因素可能来源于股市的趋势性上涨，但这可能需要较长时间，中短期内受转债融资预案山雨欲来、资金面紧张、股市难以迎来反转周期等因素的影响转债估值修复的步伐可能较为缓慢。对于机构投资者而言，在长期底部的位置可逐步加仓，但保持适度的灵活性也必不可少。品种选择方面，优先选择正股基本面较好、攻守兼备的工行转债，估值水平下降空间非常有限、弹性尚可的国电、国投转债，以及促转股意愿强、具备转股博弈价值的新钢、唐钢、双良等转债。另外建议关注石化超跌后的投资机会。
目前石化转债到期收益率已经达到4%，石化平价在75元附近，股性并非很弱，我们认为即使市场对其转股预期较弱，也不会完全将其当做企业债来看待，根据历史经验，石化转债价格在88元附近，对应到期收益率在4.65%附近，应该有较强支撑。目前4%的到期收益率对于长期资金来讲已经具备了较高的安全边际和较强的吸引力，如果公司再次发转债前下调现有转债的转股价，对投资人而言将是超额收益的来源。建议投资者积极关注石化转债超跌后的机会。双良转债周一即将满足回售条件，回售期过后，如果公司不能及时修正转股价，转债价格跌破103是大概率事件，公司面临的回售压力不可小视，危机之下我们期待公司能采取果断的方式避免回售。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
