| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:37 |
作者： |
景晓达;万玮 |
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近期市场上流传央行计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金缴存范围的传闻，若这一传闻属实，我们有以下几个方面的结论。
第一，央行此举从完善社会融资总量调控框架、填补政策在具体操作中的漏洞角度进行理解是顺畅的。
第二，问题在于，政策选择的时点和采取的方式使得其具备了总量紧缩效应，这与央行货币政策执行报告所表露的意图有所背离；看起来央行是否以及何时会通过其他方式实现对冲取决于通货膨胀的发展情况。
第三，从银行间流动性角度考量，就总量层面上而言，每次偏低的绝对规模和明确的时间进程使得我们可以相对乐观的看待这个事件冲击。
第四，在结构层面，本次上调缴存基数对于各银行的影响则十分不均衡，这正是风险所在。从商业银行资产负债表出发，我们认为中期的情况要比短期乐观。
这是因为在中期，相对有粘性吸收存款方式可以起到作用，此外通胀回落的实现和央行一定的对冲操作使得易变现资产所面临的压力减轻。而在短期，虽然拆借手段可以补充流动性缺口，但由于部分保证金占比高的银行所面对的流动性缺口大于准备金率上调，易变现资产的抛压不可避免。
第五，鉴于短期上现券资产面临调整，我们建议前期已经在低价参与的机构可等候市场回暖；而此前踏空行情、困扰于前期点位不佳的投资者则可以伺机入场。
（具体内容请见附件）
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