| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 15:14 |
作者： |
黄琳 |
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核心观点
据媒体报道，中国人民银行已于8月26日下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。
扩大法定存款准备金缴存范围原因分析。央行在提高准备金率的同时，作为计提基数的一般存款余额在变小。一方面，央行货币调控效力减弱，另一方面，在不断上调存款准备金率后，货币乘数变小，制约了商业银行系统派生存款的能力。央行将一般存款外的其他存款逐步纳入缴纳存款准备金的基数范围，有利于增强调控效力。
新政相当于提高三次存款准备金率。商业银行保证金余额为4.42万亿，按照目前存款准备金率21.5%计提，央行将从市场抽走9500亿流动性，相当于提高三次存款准备金率。预计下半年再次提高存款准备金率的可能性变小。
分期缴款减弱市场冲击。为避免对市场的过度冲击，央行为银行设定了一定的“过渡期”，根据计算，9、10、11月将分别收走1700亿、3000亿和1700亿，相当于下半年提准两次。9、10、11月公开市场到期资金分别为3510亿、2980亿和1550亿元，如果公开市场操作没有回收资金，则可以对冲保证金存款缴纳准备金的影响，当然最终对市场资金面的影响还需要考虑外汇占款。
调控手段仍有创新空间。在准备金率居历史高位，利率上调受制于国际利差环境，货币政策或进入观察期的背景下，央行出台新调控手段，一方面说明央行控制物价上涨货币因素的决心不变，另一方面也表明央行调控手段可以创新，如果物价仍居高不下，必要时央行还可以将理财产品、金融债、结构性存款等其他负债纳入准备金计提范围。
调控新政市场影响负面但冲击有限。整体来看，央行调控新政虽对市场产生负面影响，但不会带来太大的冲击。
（具体内容请见附件）
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