| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月13日 15:08 |
作者： |
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事件：
2月12日，央行公布1月份的货币信贷数据：M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；M1余额为16.52万亿元,同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点；人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点，当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元；人民币各项存款余额为48.16万亿元，同比增长22.98%,增幅比上年末高3.25个百分点。当月人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元。
评论：
新增贷款创历史新高，中长期贷款增量较大1月份新增贷款1.62万亿元，单月新增量创历史新高。分部门来看，居民户贷款增加1214亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元，其中短期贷款增加3404亿元，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加5229亿元。尽管票据融资占新增贷款的38.5%，但是中长期贷款单月增量也创历史新高，政府投资项目开展是导致中长期贷款激增的主要原因。去除票据融资之后，贷款增速仍然呈现上升趋势，央行的宽信贷的政策起到明显的效果。
M2反弹超预期，信贷和外汇占款多增推动M2上升M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点，高于市场17%的预期。M2高于预期主要原因在于信贷增量处于市场预期顶部，并且外汇占款增量也比较大，1月份贸易顺差391亿美元，高于市场预期。
从基础货币和货币乘数的角度来看，当月新增的财政存款只有488亿元，低于市场预期，1月份公开市场操作净投放3810亿元，央行外汇资产新增量比较高，贸易顺差即可以贡献2700亿元左右的外汇资产，因此1月份基础货币增量或可达到6022亿元，货币乘数为3.67，与12月份的货币乘数接近。
M1和M2增速背离，存款定期化趋势延续信贷猛增并没有引起M1回升，M1同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。从总量来看，M0比上个月增加6881亿元，但是M1却减少1017亿元，这表明企业活期存款在减少。从存款的数据来看，企业存款增加759亿元，同比多增2586亿元（去年同期下降1827亿元），对比这两个数据可以看出，虽然信贷多增使得企业存款有所增加，但是企业存款仍然延续定期化的趋势。从M1和M2喇叭口扩大的走势也可以看出，存款定期化趋势仍然在延续。企业存款定期化，说明了企业对于未来经济预期比较悲观，投资信心不足。前瞻性地看，新增信贷将会从2月份逐渐回落，M1估计在1月份触底据了解，春节后1周的信贷增量已经较1月份明显下降，估计新增信贷将从2月份开始回落，但是同比增速应该还是比较高，为了实现M2 17%的增速，信贷增速将会要高于17%（今年的外汇占款增速预计会下降，信贷增速或持续高于M2增速）。M1估计在1月份触底，近2个月的经济先行指标已经显示工业活动已经开始恢复，宽松的信贷会逐渐改善企业的信心。
货币信贷数据显示经济活动仍然较弱，债市将出现修复性反弹信贷猛增，但是M1再次创新低，存款定期化化趋势延续，说明宽松的货币政策对于经济刺激效果还需要一段时间才能体现，目前经济活动仍然比较弱，企业对于投资前景比较悲观。08年12月份以来的先行指标，包括信贷、PMI以及敏感材料价格等反弹，投资者对于经济的看法趋于乐观，导致资金涌入股市，债市在过去1个月里出现较大幅度的调整。本周两个新债的发行，中标利率均低于二级市场，商业银行充裕的资金面对市场起到稳定作用，债市投资者的信心有所恢复。而昨天公布的进出口数据以及今天公布的货币信贷数据，则进一步增强债市投资者的信心，债市将会出现恢复性反弹。至于反弹幅度，10年期国债收益率不大可能会回到2.7%的低位，本次调整已经使得投资者对于债市风险提高警惕。考虑到经济快速下滑时期已经过去以及政府强大的财政支持，我们认为如果10年期国债收益率低于3%的时候应当减仓长债，增加中短期信用债的配置。
(具体内容请见附件)
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