| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月10日 15:56 |
作者： |
陈岚;张卓群;姜超 |
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摘要：
美国个人收支均在减少，并拖累房地产和汽车工业恢复的脚步，而其后更深层次的原因是信贷萎缩带来的美国家庭消费习惯的改变；欧元区物价快速下行的同时，欧洲央行2月却暂停了降息步伐，同时英国央行则选择继续降息；经济危机下的日本汽车工业仍在遭遇严重的销售下滑。
虽然去年12月份中国经济步入偏冷区域，但是两种口径的PMI指数都已经是连续两个月回升，加上信贷增速、发电量增速等一系列数据都开始启稳，加大了一季度经济反弹的概率，我们预计1季度GDP增速将反弹至6.9%，2季度以后经济会恢复减速趋势。旱灾对粮价影响有限，预计09年1月的cpi为1%，2月为-1%，通胀的拐点可能在09年8月出现。
上周央行实现了今年以来的首次单周净回笼，但目前市场资金面水平仍然宽松；由于信贷投放的连续超预期，我们认为1季度央行降息的可能性不大，同时调整了对年内降息幅度的预测，认为年内最多还有2次降息，2、3季度各一次，而年底随着全球经济的见底，央行降息的概率也不大。
本周国家财政部公布了2009年关键期限记账式国债发行计划，与市场和我们之前的预期一致，今年发行的中长期国债比重明显高于短期国债。对于长债的态度，我们在1月信贷点评报告中已经旗帜鲜明地提出了不看好1季度的长债行情，事实上，09年初以来，包括中国、美国、欧元区、英国在内的长债利率均显著上升。
对于长债的介入价格，我们认为09年短端保持低利率环境还是有保障的，因而3.7%以上的10年期金融债具有安全边际，但低于3.4%则不建议投资，对应的10年期国债利率在3.3%以上可以适当介入，而低于3%则不建议投资。
上周各期限的利率品种收益率继续快速上升。自信贷数据持续超增以来，我们一直大力推荐5年期以内高等级信用债作为对冲经济反弹的投资首选，而今随着全球信用溢价的见顶，特别是美国的经验表明，低等级信用债更能对冲经济反弹的风险，因此我们认为中等信用级别的信用债同样值得关注。(具体内容请见附件)
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