| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月05日 05:32 |
作者： |
周铨 |
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———2月债券投资策略报告华泰证券周铨
资金继续宽松
去年12 月CPI 回落至1.2%，由于2008 年年初的CPI 处于高位，今年年初CPI 水平仍将维持在低位，2 月份开始还可能出现负值。因此，在当前政府努力扩大投资，拉动内需的背景下，货币政策将继续保持宽松。从央行公开市场操作来看，今年1 月大量票据到期，投放资金量达到5060 亿，而回笼资金量仅有2000 亿，实现净投放3060 亿，可见央行通过减弱公开市场的操作力度来贯彻适度宽松的货币政策。同时，今明两年持续的大规模经济刺激计划需要货币流动性的配合，目前金融机构的存款准备金率仍处于较高位置，存在一定的下调空间。
在央票发行减少、央行公开市场操作力度减弱以及超额准备金可能进一步补充流动性等因素影响下，债市资金面宽松的态势也将维持。当然，由于股市的走势有趋强迹象，基金对债券的减持短期内造成一定的压力，但基金持有的债券数量尤其是国债的数量占总量的比例较小。相比而言，交易所市场由于投资主体是基金、保险以及个人投资者，受到的影响也比银行间市场要大。
债市仍处于可投资阶段
粗略的，我们可以把经济周期分为扩张、繁荣、收缩、低谷四个阶段，而债券市场在经济收缩直至低谷时期具有最好的表现，因为在这段时间，通胀水平大幅下降，货币政策趋于宽松，基准利率处于下降周期。目前，我国经济进入低谷期，CPI下降至0附近，基准利率下调至历史较低位置，国债收益率也处于历史低位，投资国债获得最高收益率的时期已过。
但是否意味着投资债券将进入危险的时期，债券收益率水平会大幅上升呢？我们观察历史上国债发行利率和M1增速、CPI走势的关系发现，当经济从扩张转为繁荣时投资国债才面临着较大的风险，因为这时CPI会出现大幅攀升，国债收益率也随之迅速上升。但是，当经济在低谷中徘徊，M1增速出现反弹但仍在低位波动，CPI停留在0附近甚至为负值时，国债收益率都会在低位维持震荡。如果经济从低谷中缓慢复苏，M1增速出现趋势性的上升，但在扩张初期，CPI并没有出现大幅上升，国债收益率会出现小幅反弹，但收益率的上升趋势并不会马上形成。只有当经济从低通胀的扩张期发展到繁荣期时，国债收益率的上升周期才会形成。目前，我们认为M1增速尚处于低位波动，我国经济成功转型找到新的增长点还需要时间。如果政府的经济刺激计划使得M1能够形成趋势性上升，那么，国债收益率会有一定上升压力。但在经济全面复苏之前，收益率上升的幅度仍将较为有限，而经济的全面复苏则有待我国经济的顺利转型和全球经济的复苏，这在2009年出现的可能性较小。
中长债急跌提供机会
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