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有线网络行业的渠道垄断性和弱周期性。广电网络的收入和经营性现金流不受经济周期影响,主要业务防御性特征明显,与此同时,有线网络用户规模还能保持每年25-30万的增长。
通缩受益者。机顶盒价格下降推动数字电视转换的资本开支大幅降低,基本收视费提价使得数字电视转换成为公司业绩增长的引擎。
收购整合完成、经营机制理顺。公司新一届管理团队经验丰富、锐意进取,在建立现代化企业管理体制和先进的企业运营机制方面已经有清晰的思路和积极的尝试,同时还在努力争取地方政府更多的税收和财政补贴等优惠政策，公司有望进入良性发展的轨道。
盈利能力提升空间巨大。广电网络在用户规模、收视费提价和政府政策支持方面都有优势,而广电网络950元/户的户均价值和6%的净利率远低于行业平均水平。随着数字电视转换的推进和管理体系的改善,我们预计公司2010年的净利率水平将提升到16%。
估值与投资建议。从PE和PB的角度分析,广电网络是估值最低的传媒类公司,同时未来的成长最具有可预测性。有线网络运营公司一直享有高于市场平均的估值水平,我们以09年30倍PE或者10倍EV/EBITDA计算,公司合理的相对估值水平为10.8元。根据我们的DCF模型,在WACC=10.03%和G=1%的假设下,广电网络的绝对估值水平为13.86元。推荐评级。
主要风险。卫星电视在城市落地的限制放开;未能获得免税优惠政策;较低的08年业绩的披露。
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