广电网络：数字化平移期待提速 经营状况有望逐步改善 |
| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 11:17 |
作者： |
毛峥嵘 |
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根据08年中报，截至6月底广电网络拥有有线电视(含数字电视)用户392万股，较2007年底的378万户增加14万户，增长3.7%；上半年发展数字电视用户13万户，累计达到66万户，较07年末的53万户增长24.53%。从今年上半年数字电视用户数量变化与去年的对比来看，公司有线数字电视整体平移节奏明显有所放缓。
对此，我们认为，公司数字电视平移进程放缓主要是受阻于资金瓶颈，避免巨额偿息负债导致过重的财务负担。08年12月底，公司在北京银行、中信银行、兴业银行合计获得1.7亿元的授信额度，还在中国建设银行办理3000万元的银行承兑汇票，这将为09年的数字化平移奠定坚实的资金基础。
08年12月21日，广电网络举行全省有线电视数字化整体转换突破100万用户新闻发布会，截至目前，陕西省已有咸阳、铜川新区两地和17个县完成了城区整转任务，而且，按照陕西省的整转计划，2009、2010年每年要完成100万户的整转任务，到2014年最终完成400万户整转任务。从前后平移进度的变化来看，未来两年陕西有线网络数字化平移将进入快速发展阶段。鉴于陕西已经实施基本收视维护费提价，数字化转换进程加速以及财务费用的降低对盈利增长具有十分正面的影响。
我们预测，广电网络2008~2010年每股收益分别为0.213元、0.358元和0.417元，2008~2010年动态市盈率分别为38.52倍、22.90倍和19.68倍，处于目前传媒有线网络子行业上市公司估值水平的低端。我们依据公司现金流情况，进行了相对谨慎的估值假设，并采用APV、WACC、FCFE三种贴现方法对公司进行估值，估值结果分别为11.15元、11.15元、13.05元，公司未来两年预期较快的盈利增长和现金流状况以及较高的财务杠杆成为提升其估值的重要原因。买入评级。
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