| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:12 |
作者： |
邱伟 |
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预计全球农药需求2009年稳定增长，2010年可能下降5-7%
农药受宏观经济的影响相对较小，09年预计全球农药消费依然保持稳定增长，但是由于农药需求变化可能滞后于GDP变化，2010年全球农药需求可能出现回调，消费量可能下降5-7%左右。但是，2007-12年，全球农药消费量复合增长3%仍然可以预期。
全球趋势：行业利润向下游制剂与渠道集中
沿着产业链可将农药行业划分为原药与制剂两大领域，其中原药又可划分为创制农药和仿制农药：创制农药领域已形成全球“六巨头”，近20年来逐步进入作物种子与基因技术领域并已全部成为该领域的领导者；仿制农药领域2000年以来产生了所谓“四小龙”，规模也逐渐逼近“六巨头”，其一方面继续加强在新产品领域的研发，另一方面也在全球范围内大举收购当地经销商，进入下游渠道等价值链高端，这将成为中国企业的发展方向。
国内外农药结构性变化并不同步，看好中国除草剂和杀菌剂发展潜力
由于消费水平以及耕作方式的差距，中国与全球在三大类农药品种的发展趋势上并不同步：未来全球范围内，杀菌剂增速在三种农药类别中最快，但除草剂中草甘膦、百草枯发展迅速；中国除草剂和杀菌剂的发展速度和潜力均大于杀虫剂。
中国农药行业进入整合前期：政策与内部竞争将促进行业内部淘汰
随着环保、注册与登记等要求的趋严，政策性壁垒提高了行业壁垒；国际产能向中国转移以及国内先进农药企业研发能力的逐步提高，都将逐步改变中国农药行业目前的无序状态，未来5-10年，将是中国农药行业整合的黄金时段，中国的仿制农药巨头也将出现。
推荐原药与制剂领域优势企业
我们看好的顺序为新安股份（600596）、扬农化工(600486)、利尔化学(002258)、诺普信(002215)。这一推荐数量有可能随着我们对于行业的进一步挖掘而增加。
新安股份（600596）－国内有机硅和草甘膦行业龙头。新安股份的核心竞争力在于其良好的管理能力与公司体制，并且通过准确把握行业波动、发挥低成本竞争优势、积极向产业链高端延伸等外在行为得以体现。在经济下滑背景下，这种优势将体现得更为明显，并且将会成为公司未来继续发展壮大的基石。我们预测新安股份2008-10年EPS分别为6.01、2.67、4.14元，目前价值明显低估。维持“推荐”的投资评级。
诺普信(002215)—国内农药制剂龙头。快速响应市场需求的能力是诺普信核心竞争力所在。公司以市场为导向，将强大的营销能力、技术服务能力和产品开发能力结合为有机整体，成为高速增长的引擎。我们预测诺普信2008-10年EPS分别为0.55、0.74、0.92元，给予“谨慎推荐”的投资评级。我们建议密切关注公司未来发展，并且考虑选择适当时机介入。
扬农化工(600486)－具有自主知识产权的农药企业。我们预测扬农化工2008-10年EPS分别为1.70、1.74、2.06元，给予“谨慎推荐”的投资评级。考虑到公司经营稳健，并且在保持菊酯领域领先地位的同时，还在积极向除草剂、杀菌剂领域拓展，我们建议积极关注公司未来的发展动向。股价上涨的催化剂：公司业绩超预期。
利尔化学(002258）：利尔化学现有氯代吡啶类除草剂业务已经逐渐成为“现金牛”，在保持其领先地位的同时，公司还在积极向杀虫剂、杀菌剂领域拓展，并且逐步加快了国内制剂市场开拓步伐。公司现有氟草烟农药以及募集资金项目中的农药品种在国内有较为广阔的发展前景，我们建议积极关注公司未来的发展动向。我们预测公司08、09、10年EPS分别为0.60、0.74、0.97元，公司合理估值区间为13.22—15.44元，考虑到公司开拓国内农药市场依然具有一定的不确定性，给予公司“谨慎推荐”的评级。
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