| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:49 |
作者： |
任静;王培 |
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投资要点：
对话“利尔&联化”：利尔化学和联化科技作为2008年上市的两支次新股，近期在农药股里表现活跃，我们在去年12月中旬（调研报告《技术、订单、差异化，确保增长》）和今年2月份上旬（调研报告《定制保障稳定，创新迎来增长》）对两家公司进行了实地调研和推介，鉴于投资者对两家公司的认可度在增加，而对于其农药产品和中间体的疑惑也在进一步加剧，我们在这里对两家公司进行一些必要的互动和解答，希望能够帮助解惑。目前国际农药厂商已经开始将原药产能向亚洲尤其是中国和印度等成本优势区域转移，仿制药的发展在目前的国际形势下更显回报优势。在国际跨国公司因削减研发开支和降低生产成本形成的产能转移背景下，目前国内公司仿制原药的出口依赖极有可能演变成国内企业生产和出口、国际农化集团采购的共赢局面。
草甘膦上涨的成本驱动：上月我们提示了草甘膦价格反弹后的交易性机会，草甘膦类股票在3月份第1周表现超越大盘，在草甘膦价格上涨的同时，作为草甘膦主要原料之一的甘氨酸也同样受到广泛关注，我们了解了氯乙酸法甘氨酸的运行情况，甘氨酸的价格已经从年初的11000元/吨左右上涨到了目前的13600元/吨，氯乙酸法甘氨酸企业2月份毛利率基本达到15%左右。从本次草甘膦价格回升的角度判断，除了传统的需求拉动外，甘氨酸成本推动同样也是关键因素。
关注除草剂贸易顺差数据：除草剂贸易顺差额在近期可以作为农药利润率先行指标，我们发现顺差值在去年三季度大幅下滑，而农药制造业利润率也随之下滑，如果剔除累计因素，9-11月份利润率仅为5.6%，大大低于6-8月份的12.02%，顺差12月份见底后，1月份虽然有明显的环比回升趋势不过相比去年同期还有不小的差距，我们判断2009年1-2月份累计利润率很可能下降到5%的历史常规水平。
农药行业策略：我们重申目前国际农药政策的转变对于该类出口订单稳定和长期合作型企业带来机遇，农保行业作为综合性化工公司去年为数不多的几个赚钱业务，其原药产能转移的趋势应该不会受到金融危机的影响而延续。就目前的估值水平而言，我们推荐的顺序略有改变，依次是“利尔化学，联化科技，扬农化工，诺谱信”。
（详细内容请参见附件）
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