| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 17:15 |
作者： |
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行业增长趋势放缓。1～10月累计社会消费品零售总额87968亿元，同比增长22％。10月份，社会消费品零售总额10083亿元，同比增长22％，实际增长约17.4％，9月份实际增长17.9％，为7月来首次下降。同时消费者的信心和购买意愿都在逐渐下降，预示着消费的趋势将进一步放缓。
三大业态中，百货行业已经进入“后”成熟阶段，只能通过调整营销组合和定位，采取差异化战略，实现自身的生存和发展；连锁超市行业虽然发展迅速，但是与国外超市相比较，在经营规模、物流管理、自身定位等方面都存在很大的问题和不足，缺乏足够的竞争力，因此目前我国的连锁超市面临严峻的考验；家电连锁企业作为一种新型的零售业态，占据家电市场主导地位，目前我国的家电连锁处于双巨头时代，但是和国外发达国家相比，苏宁和国美还未处于垄断地位。其在加紧对一级城市布点之后，迅速进入二、三线城市，开始加快了对家电销售渠道的整合，未来发展空间广阔。
随着经济的下行，短期来看零售行业必然受到冲击，但是我国的消费结构中，具有刚性需求的日常消费商品占主导地位，因此具有一定的防御性，综合分析影响消费的各主要因素，我们认为零售行业长期来看仍将稳健发展。
2008年从整体上看，零售指数跑赢大盘，在板块涨跌幅排名中也为中位，表现出行业的稳健性和防御性。随着A股市场的大幅度调整，零售行业的估值水平正逐步进入历史底部，而且相对A股市场的估值溢价逐步缩小。通过和H股估值比较，超市估值水平要远远高于百货，表明了市场对经济下滑周期中具有刚性需求的超市子行业的看好。
我们对行业的评级为：“谨慎推荐”评级。三个子行业中，百货行业盈利模式较为稳定，估值溢价最低，但是因为百货店销售以可选消费商品为主，并且大部分百货企业都集中在北京、上海、广州等一线城市，这些城市的百货资源基本饱和，并且受经济下滑的冲击影响最大，因此给予“谨慎推荐”投资评级。超市行业是日常消费品的重要销售渠道，相对于百货行业来说，在经济下滑阶段，波动较小，更具有防御性，给予“推荐”评级。家电连锁行业与经济增长趋势以及房地产市场联系紧密，虽然近期国家不断出台房市维稳措施，但是考虑到2009年房市交易量很难出现大幅度的提升，因此给予“中性”评级。
在个股选择上，我们一直坚持的观点是关注行业或者区域龙头公司，因为我国的零售行业集中度目前还处于较低的水平，提升的空间很大，因此那些公司治理良好，走规模化发展道路的行业龙头企业能更快速的夺取市场份额，成为行业整合的主力。
百货行业：我们的观点是位于一线城市的百货企业可能受的影响较大，但是并不能排除一些管理优秀的公司能够通过加强品牌以及营销战略的调整来防御业绩的下滑。从百货行业发展趋势来看，未来几年将是百货业并购整合速度提升的时期，区域商业龙头会成为主要参与者；而商业龙头目前以连锁百货为主，这种经营模式即使在宏观经济和消费出现一定程度的波动的情况下，也能凭借其在当地核心商圈主力门店的优势增加其抗波动能力。当然，对于百货公司而言，因为大部分是国有企业，因此激励机制和管理结构能否得到有效改善对其业绩释放意义重大。我们重点推荐银座股份（600858）、王府井（600859）。
超市行业：防御性最强，关注规模效益凸出，具有优秀管理团队的企业。例如武汉中百（000759）、步步高（002251）。
家电连锁：虽然我们给予家电连锁行业给予中性投资评级，但是由于国美不利事件可能会使得苏宁电器（002024）获得更大的市场份额，从而可以适当逢低介入。
银座股份（600858）： 公司处于良好的发展外部环境：（1）山东省是我国第二大零售市场，发展前景广阔，07年山东省社会消费品零售总额为8438.8亿元，增长速度高达18.5％，为全国之首；（2）山东区域市场竞争相对较弱。内在优势明显。（1）公司实行的“百货＋超市”的商业模式符合当地居民的消费习惯和行业发展趋势；（2）公司通过集中展店战略，这将有效的提高公司在当地的市场占有率，加强区域垄断能力；（3）公司拥有“口碑＋店址”这先天优势，使得公司在新进入二三线城市的市场之后，可以很快在当地确定自己的品牌优势，缩短门店的扩张培育期；（4）公司拥有强大的第一大股东作为后盾，并且在股改时大股东承诺将其直接控制的优质零售门店分批注入上市公司，成为公司业绩快速增长的动力之一。
王府井（600859）：王府井作为百货行业的龙头，是百货上市A股中走全国连锁发展道路最为成功的企业。公司现有的门店，经营基础较好，而且大都进入业绩收获期，例如广州、成都、长沙、包头。洛阳店是公司外地门店盈利的主力店，经营状况相当良好。公司资金面充裕，资产质量较好。公司获得14个奥运场馆的商业经营权，总经营面积达1万多平方米，一方面为公司带来实质性的收益，预计今年奥运特许商品销售将突破2亿元，同时还能给公司做国际水平上的宣传，提升公司品牌知名度。预计08年的每股收益为0.95元，给予“谨慎推荐”评级。
步步高（002251）：公司业绩大幅度增长，主要是因为公司营业网点的增加，2007年新增门店19家，2008年前三季度新增门店及可比门店的内生增长，公司营业收入同比增长较快，同时报告期内可比门店销售费用率相对下降，使得报告期内利润的增长幅度大于营业收入的增长幅度。 公司的主要经营范围集中在湖南地区，目前公司已发展为湖南地区最大的商业连锁企业，同时公司在江西地区的营业收入也逐年增长。预计公司08年每股收益为1.40元。
武汉中百（000759）：武汉中百作为区域超市龙头企业，拥有93家仓储超市、412家便民超市，并且是当地唯一一家建有物流配送中心的超市。公司于今年年初完成了配股，募集资金将投入建设25家大型仓储超市和100家便民连锁超市网点，目前及未来公司发展区域仍将以湖北地区为主，加快在省内二、三线城市开店，计划在2010年底前对湖北省所有县进行全面覆盖。公司连续四年业绩都保持在50％以上的高增长，预计08年和09年每股收益为0.33元和0.45元。
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