| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 17:06 |
作者： |
谢军 |
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电力行业未来发展方向在哪里
在当前背景下，我们认为火电建设高峰已过，核电、水电是今后电源建设重点；预计2009-2010年，我国新增发电装机容量5700万千瓦和3000万千瓦，增速分别为7.30%和3.52%；其中火电4800万千瓦和2600万千瓦（扣除关停小火电），增速为5.41%和1.67%。同时，行业内整合加剧，发电企业向上游控制煤炭资源动力不减，煤电综合能源公司将成为今后发电企业发展主流。
火电行业2009年实现扭亏：败也煤炭、成也煤炭
下游煤炭需求降低，2009-2010年全国煤炭产能预计过剩1.99亿吨和2.64亿吨，再加上国际动力煤价冲击，我们认为国内动力煤市场价在目前的基础上尚有15%左右的下跌空间，5500大卡动力煤回到2007年470元/吨水平。合同煤价与市场煤价接近。发电企业盈利能力将修复到正常盈利水平。
用电需求短期不旺，中长期增速依旧明确
2009年上半年随着钢铁、水泥等耗能行业产量恢复，行业将改变目前需求不旺现状。根据相关性分析，我们预计2008-2010年全国用电需求增速分别为6.12%，6.08%和7.09%；从供需关系来看，2009年电力供应将过剩，2010年电力过剩减轻；2009-2010年全国发电设备平均发电小时数4611和4815小时，同比下降119和增加204小时，降幅2.52%和增长4.42%，其中火电发电小时数4800和5090小时，同比下降170小时和增加291小时，降幅3.41%和增长6.06%。
从电力行业的周期分析，如果宏观经济在2009年见底，电力行业的底部也将在2009年出现。
2009年投资建议与投资主题
从历史估值水平和板块间估值比较，目前一线电力公司不具吸引力；但从防御和行业反转角度看，行业具备攻守兼备特征，我们建议2009年上半年标配或超配电力，如下半年市场出现反转，建议降低电力行业配置，寻找板块中业绩增长较快的成长性公司；另外资产重组将成为投资亮点。重点推荐穗恒运（000531.sz）、宝新能源(000690.sz)、桂冠电力（600236.sh）和国电电力（600795.sh）。
穗恒运（000531）:恒运D厂2台30万千瓦机组分别在2007年中期和2008年3月投产，公司权益装机容量增加31万千瓦，发电规模增长1倍，煤价下跌至500元/吨，恒运D电厂预计2009年可以实现净利润2亿元。公司20%参股广州证券，2.5元/股收购价格便宜，2008年三季度广州证券净利润1.5亿元，在市场不出现大幅波动情况下，广州证券2009年净利润有望在2亿元以上，为公司带来投资收益4千万元，增厚每股收益0.15元。预计公司2009、2010年每股收益为0.65元和0.72元，动态PE9倍和8倍，PB2.22倍，具有较明显的估值优势，目标价7.5元，给予“买入”评级。
宝新能源（000690）:公司煤炭百分百市场采购，公司将完全享受市场煤价下跌，预计公司2009年煤价在450元/吨左右，比2008年640元/吨均价下跌30%，节省燃料费用4亿元。公司二期2台30万千瓦机组分别在2008年6月和9月投产，公司装机容量增长2.2倍，新增机组将全部在2009年体现业绩。公司三期2台30万千瓦煤矸石发电机组有望在2009年获得国家建设批文，同时争取陆丰甲湖湾一期2台100万千瓦超超临界火电机组，因此公司具有良好成长性。预测公司2009-2010年每股收益0.60元、0.63元，动态PE10.22和974倍，PB2.89倍。目标价9元，维持“买入”评级。
桂冠电力（600236）:2008年，公司由于各种原因取消岩滩资产注入，预计2009年上半年将重新启动，由于广西2008年来水充沛，以及龙滩蓄水后增加岩滩发电量，2008年岩滩发电量高达70亿千瓦时，有望实现税前利润3.2亿元，在评估价不变的情况下，预计增发3亿股，注入后公司业绩增厚4-5分/股。预测2009-2010年，公司EPS为0.39元和0.39元，动态PE为15.8倍，作为优质水电公司，我们认为公司有一定溢价能力，目标价8元，维持“买入”评级。
国电电力（600795）:业绩稳定、资产注入预期明确。公司装机规模处于行业中上游，集团在不同场合下承诺将集团优质资产注入上市公司，在2009年国家鼓励电力行业重组背景下，公司未来发展空间大。2009-2011年，公司每年将有近200万千瓦水电机组投产，2010年水电装机占比超过15%，水电装机比重优于其他火电上市公司。预计2009-20010年EPS为0.31、0.34元，维持“买入”。
华能国际（600011）:行业龙头，业绩反转。公司作为电力行业龙头，目前可控装机近4000万千瓦，占据电力上市公司总规模的半壁江山。2009年公司将新增320万千瓦火电机组，同比增长8%，2010年新增160万千瓦，同比增长3.7%，作为大型火电公司仍保持较高的增速。公司大部分机组分布在东部沿海发达地区，其中华东地区占64%，机组分布优势有利于公司保持较高的利用率。预计2009、2010年公司每股收益为0.46元和0.53元，动态PE分别为16和14倍，可作为防御型品种持有，维持“持有”评级。
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