| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 18:01 |
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受益于国民经济增速回调，电力行业的燃料成本和财务费用都将大幅下降，对电力行业是明显利好。与很多利润将大幅下降的行业相比，电力行业盈利能力提前见底回升。虽然按照目前的煤价计算火电公司估值仍然偏高，但是如果煤价继续下降，火电公司的业绩会有惊喜。
政策环境：经济减速为制度建设创造条件。尽管宏观经济调整，用电量增速下降增加了电力企业成长方面的不确定性，但是经济调整也为电力行业的制度建设创造了机会，电价机制、上网调度机制都可能在这次经济调整中得到完善。
供需关系：用电增速下降，机组投产放缓。由于各主要用电行业用电量增速下降，预计2008～2010年电力弹性系数分别为0.7、0.6、0.8，用电量增速分别为6.5％、5％、7％。预计2008～2010年新增装机分别为7500万千瓦、8500万千瓦和8000万千瓦，由于装机增速高于用电量增速，利用小时分别下降到4850小时、4750小时和4700小时。
行业盈利：主要成本、费用下降促使行业回暖。2009年细分行业的投资机会主要在火电行业中。由于煤价的大幅下跌和财务费用的下降，火电企业的主要成本项将明显下降，进而带来业绩的回升。水电行业同样受益于财务费用的下降，由于新增水电机组的贡献，总体盈利预计也会增加。电网公司受政策影响，盈利受负面影响较大，不过预计政府也会出台一定的补救措施。??投资策略：战略相持阶段攻守兼备的优秀品种。从防守的角度来说，很多电力公司仍然处在“公允价值”附近，股价大幅下跌可能很小，可以公允价值作为价格底线。一些业绩恢复快的公司，有望率先进入用PE进行估值的进攻状态。在市场整体处于波动状态的战略相持阶段，我们认为电力板块是攻守兼备的优秀投资品种。（具体内容请见附件）
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