| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 17:56 |
作者： |
顾静 |
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撰写时间： |
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08年以来国内外经济形势发生重大变化，行业整体景气度明显下滑，受煤炭价格大幅上涨的影响，火发电企业生产经营为历史最困难时期，五大电力集团前三季共亏损268.36亿元，火电行业平均毛利率、平均净资产收益率均排名全行业倒数第一，分别为6.12%和-2.72%。随着经济进一步调整，预计09年电力需求增速还将继续下降，发电装机增速大于需求增速，行业机组利用率将呈回落趋势。
“否极泰来”，火电行业受益于煤炭价格下跌，有望逐渐回暖，我们预计明年行业平均业绩恢复至2007年水平60-80%区间的可能性较大；水电行业受国家政策扶持，可回避经济景气周期的影响，随着水电机组的投产，预计2009年水电行业净利润将保持稳定增长，毛利率为45%左右；作为资本密集型的电力行业，整体资产负债率较高，将在降息周期中显著受益。
行业可能面临风险主要包括：经济形势恶化，用电需求增速超预期回落；资源稀缺和运力不足有可能导致煤价下降幅度低于我们的预期；为促进下游企业用电需求或减少其生产成本，上网电价或将下调；水电站所在流域的来水大幅减少。
目前电力行业整体估值处于合理区间，具有一定的安全边际和优势，行业利润处于上升通道，盈利能力的恢复性增长将高于全国行业平均水平，我们认为09年电力行业走出低谷、逐渐复苏的可能性较大，给予行业“增持”评级；建议重点关注以下两类电力公司：一是具有优质资产同时对煤价敏感度较高的火电公司：华能国际、国电电力；二是抗周期性强、业绩保持稳定增长的水电公司：长江电力。（具体内容请见附件）
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