| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 17:02 |
作者： |
黎韦清 |
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拐点的判断。这是市场对汽车行业最关心的。我们详细借鉴了美国历史上5次危机、亚洲金融危机当中韩国、日本的情况。从当前这轮下滑来看，目前中国汽车销量已经下滑了5个季度左右，而且我们预计2008年第四季度仍旧将维持下滑趋势。我们认为汽车行业增速下滑的趋势在明年二季度触底的可能性比较大，并在二季度以后开始恢复增长。节能与新能源汽车或成危中之机 新能源汽车，尤其是混合动力汽车有望在2010年左右面临着巨大的发展前景，汽车行业的格局或将逐渐改变。近期推出相关支持新能源汽车政策的可能性很大：1、产业化的条件已经初步成熟。2、产业化的目标促使尽快出台支持政策。3、出台支持措施符合2008年中央提出的拉动内需、促进汽车行业发展的范畴。
投资策略。第一阶段（09年第一季度）：防御为主，选择业绩确定性较大或者防御性较好的股票。相关公司：宇通客车、威孚高科、巨轮股份等。第二阶段（09年二季度之后）：汽车行业极有可能开始出现反转，选择各细分行业龙头股开始进行配置。配置的顺序是首先是商用车，尤其是与投资相关的重卡类上市公司和受益于新农村建设的微车类上市公司，比如潍柴动力、中国重汽等。而对于乘用车行业则可以重点关注一汽轿车3月份上市新车能否支撑其业绩的成长。对于新能源汽车，我们建议投资者从此开始对其保持战略性关注，并可以则机做战略性的配置。密切跟踪国家相关政策的出台时机和技术上的突破。相关公司：科力远、云内动力、比亚迪等。
随时关注资产整合与注入、并购等带来的交易性机会。
风险提示:金融危机对实体经济的影响已成为行业最大的风险因素。
潍柴动力（000338）:公司是我国最大的汽车零部件集团，公司的主要亮点在于：（1）核心动力总成的位置短期内无人可以撼动。发动机、车桥、变速箱是公司主要利润来源。这三者在14吨以上重卡市场占有率分别达到了36%、95%和92%。发动机在在5吨以上装载机市占率达到了82%。已经成为了中国大功率发动机第一品牌。（2）抵御行业风险的能力很强。公司下游行业包括了重型卡车和工程机械。在国家4万亿投资的刺激下，工程机械将明显收益，重型卡车也将随之带动。我们预计4万亿的投资计划可以给潍柴新增4万台左右的发动机销量。（3）产品结构调整进展顺利。公司正在向客车、其他工程机械的配套领域进行拓展，可以进一步降低行业经营风险。（4）管理协同效应正在发挥作用。公司兼并湘火炬后，跨地域、多公司的管理正在理顺，公司各项费用将进一步减少。（5）公司目前现金流充裕，前三季度公司的期末现金及等价物余额达到了39.76亿元，同比增加了102.65%，现金保障能力大大加强。我们预计公司08-10年EPS为2.84、2.63和2.86元。从投资的角度来说，公司退可以守，进可以攻，我们给予买入的评级。
宇通客车（600066）:大中客行业的龙头企业，2008年1-11月份累计销售2.42万辆，同比增长12.14%，公司的亮点主要有3点：（1）目前毛利率属于行业里面最高，2008年前3季度的毛利率为14.18%，高于行业内其他公司水平，其中，中通汽车是12.32%；安凯是9.26%；金龙是10.24%；曙光公司的客车业务的毛利率是7.50%。（2）公司具有稳定的现金分红能力。2004-2007年，每股分红分别为0.5元、1元、0.5元、0.7元。如果我们按照每股分红0.30元计算，那么按照目前的股价，股息率达到3.32%。（3）古巴订单延后将使得公司明年出口得到保证。（4）公司的所得税率存在从25%调整到15%的可能性。预计公司2008-2010年客车业务贡献的EPS分别为0.56元、0.66元、0.74元。考虑到公司的投资收益以及减值损失，公司今年的业绩预计是0.79元。公司目前的估值已经合理，但是其稳定的分红能力提高了公司的抗风险能力。我们维持“买入”评级。
一汽轿车(000800):2008年1-11月份公司马自达6累计销售6.49万辆，同比增长30.72%；奔腾累计销售4.29万辆，同比增长112.43%；显著高于行业6.8%的增长速度。公司的亮点主要是：（1）定位于中级车的奔腾的起步较早，在销售渠道上已经建立一定的品牌效应；2007年奔腾的4S店达到96家，略低于马自达6的104家。（2）马自达6逐渐被个人消费者认可，经销商价格在今年有了较大幅度的松动。（3）两个系列产品的共线生产在产品的盈利能力上提供了较大竞争优势。2008年第3季度公司产品的综合毛利率为23.07%，高于行业水平。（4）未来公司奔腾B50也将采取共线生产的方式，在一定程度上减少了设备的投入以及降低了市场的准入风险。前期品牌的投入为后续产品的跟进减弱了负担。1.6L排量的车型是公司产品系列的有利补充。（5）一汽集团的整体上市很可能以公司为平台。我们预计公司2008年-2010年的EPS分别为0.60元、0.65元、0.74元，考虑到目前公司的估值水平已经相对低于其他乘用车公司，并且公司存在着整体上市的预期，我们上调公司的评级为“买入”。
江铃汽车（000550）:2008年1-11月份公司共销售汽车8.86万辆，同比增长5.11%，其中全顺系列销售2.49万辆，同比增长8.43%；轻卡系列累计销售3.62万辆，同比增长3.64%；皮卡累计销售2.44万辆，同比增长14.37%；宝威SUV累计销售2554辆，同比下滑41.48%；运霸面包车累计销售528辆，同比下滑23.26%。公司的主要亮点在于：（1）公司产品的毛利率达到23.69%，高于行业上市公司13.16%的平均水平。明年成本压力的放缓，公司的盈利能力将得到保证。（2）公司产品定位中高端，在行业的消费升级过程中具有后发优势。（3）公司财务稳健，资产负债率为37.64%、流动比率为1.64；速动比率为1.06，表现出良好的资金流动性。我们预计公司2008-2010年的EPS分别为0.86元、0.74元、0.83元。其中今年的EPS中大约有0.16元为非经常性损益。按照目前的股价，公司的估值已经基本合理，但是我们看好中高端产品在消费升级中的成长性，我们维持“买入”的评级。
威孚高科（000581）:公司最主要的看点在于其控股的博世汽柴公司1-10月份实现销售收入比上年同期增长了2%，达到27亿元左右，归属母公司净利润也有所增长。博世公司经营情况要好于公司原来的预计。我们预计，公司本部业务在全年可以实现销售收入29亿元左右，归属于母公司所有者利润比上年同期增长8-10%。博世公司2008年可以实现销售收入53亿元左右。公司目前国产化比例相对偏低（我们认为40%左右），喷油泵（轿车用除外）已经基本国产化，油轨、喷油器原材料主要来自于欧洲，由于今年下半年以来人民币对欧元升值18.64%，我们预计博世公司毛利率会有所提高，本部威孚DS也将受益约1000-2000万元之间。下半年以来，公司主要原材料特种钢材价格也有所下滑，而公司存货原材料比重较小，我们预计4季度毛利率会有所回升。我们预测08-10年EPS为0.44、0.61和0.76元。给予买入的评级。
科力远（600478）:公司是我们首次关注的新能源汽车股。公司的最大看点在于其泡沫镍毛利率的回升和混合动力汽车用镍氢动力电池。泡沫镍技术优势有望真正施展。公司目前已经为松下贴牌，为丰田HEV供应混合动力电池，并已经完成了长达2年的中试。公司已经在和国内的企业接触，争取进入国内HEV汽车的配套。我们预测08-10年EPS分别为0.27、0.37和0.68元。按PEG=0.7对公司进行估值，则公司合理价位为9.5元。结合当前公司价位，我们给予持有的评级。尽管目前我们给的是持有的评级，但是这仅仅是反映了存在较多的不确定性。一旦导致不确定性的因素发生变化，我们将立刻调整评级。
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