| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月30日 14:26 |
作者： |
陈光明 |
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我们回顾了过去10年余年来汽车行业增长与GDP增长、工业增加值季度增长、固定资产投资季度增长以及M2季度增长之间的关系，我们发现汽车行业提前宏观经济1个季度见顶或见底。从微观数据看，目前行业库存处于历史较高水平，逐步消化库存以重新实现增长可能需要6个月以上的时间。总体判断，我国汽车行业将在2009年底景气开始回升。
在2008年开始的这次行业调整中，细分市场仍然表现出与1993-1998年、2004-2005年两个汽车小周期中相似的结构增长特征，以轿车为主的乘用车、大客、微型客货车实现了持续增长，而中重卡、轻卡、轻客等细分行业的则出现较为明显的下滑。我们预测，2009年汽车行业销量增速约为4%，净利润下滑约10%；其中轿车、大中客和重卡销量增速分别约为6%、6%和-14%，净利润增速分别为-15%、-20%和15%。
在2009年底行业复苏之前，由于估值水平难以提升，汽车股整体很难有超额收益的大机会，维持行业“中性”的投资评级。投资时点上看，在2009年1季度行业盈利及销量达到此轮周期低点时，汽车股整体估值水平将到达相对低位，我们认为此时汽车股已经具备配置的价值。随着3、4季度行业销量的回升，可加大对汽车股尤其是轿车股的配置。在个股方面，我们认为可以关注：经营稳健、管理层优秀的弱周期品种；低P/E、低P/B、每股现金高的个股；受益于原材料成本下跌的大中型客车和重卡龙头公司；整体上市概率较大的相关公司。我们建议重点关注：宇通客车、江铃汽车、威孚高科、中国重汽、一汽轿车、金龙汽车。
威孚高科（000581）:威孚本部：对博世配套收入弥补欧2产品收入下滑。2008年起，博世汽柴将进入盈利快速增长期。维持08年0.45元的预测，考虑到经济下行周期及EGR系统未来两年对共轨系统的冲击，我们将公司2009、2010年EPS由0.80元、1.25元下调至0.58元、0.94元，公司未来三年业绩年均复合增长约30%。鉴于目前的市场环境及整体估值水平，我们给予公司未来6-12个月目标价格8.7元，对应09年15倍P/E，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
江铃汽车（000550）:国内汽车公司稳健经营的典范。发动机与轻卡新品投产后，产品市场竞争力进一步增强。考虑销量和毛利率的下滑，我们将公司2008-2019年每股收益由原来1.16元、1.24元、1.48元下调至1.03元、1.01元和1.22元，未来三年业绩年复合增长12%。目前公司市盈率分别为8倍、8倍和7倍。我们认为公司是汽车股中经营稳健、成本控制力强、一体化程度高的公司代表，业绩在经济下行周期中具有较高的稳定性，给予公司6-12个月目标价12元，对应于08年12倍P/E，维持对“强烈推荐”的投资评级。
宇通客车（600066）:预测2008-2010年宇通客车销量年均复合增长15%左右，2008年底公司底盘配套能力由40%提升至100%，毛利率水平将稳中有升，客车业务未来三年业绩复合增长20%左右。2008年第3季度业绩低点，风险基本释放。考虑到3季度计提的资产减值损失及出售部分可供出售资产获得的收益，我们调低宇通客车2008-2010年每股收益至0.87元、0.80元、0.94元的业绩预测，动态市盈率分别为10倍、10倍和8倍。我们认为，在经济下行周期，大中型客车的弱周期性和防御性较为明显。公司作为国内大中型客车龙头企业，未来增长较为确定，给予公司6-12个月目标价13.5元，相当于08年15倍P/E，维持“强烈推荐”评级。
一汽轿车（000800）:销量增长为2008年前3季度业绩大幅提升主要驱动力。预期09年轿车市场继续低迷，积极的新产品投放驱动公司销售增长。预测一汽轿车2008-2010年每股收益分别为0.65元、0.70元、0.78元，业绩同比增长91%、8%、12%。目前公司动态P/E分别为8.5倍、8倍和7倍，估值已至历史底部。考虑到一汽集团的整体上市预期以及公司作为一汽集团整体上市重要的资本平台而可能获益，维持对公司“推荐”的投资评级，未来六个月目标价8.4元，对应于2008年12倍P/E。
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