紧缩预期缓解是大盘反弹关键

　　桂浩明
　　对今年上半年的股市来说，影响最大的恐怕就是有关经济政策的紧缩以及由此人们所产生的对进一步紧缩的预期。事实上，不管是流动性收紧还是对房地产的全面调控，本质上都源于宏观紧缩。在这样的大背景下，股市自然是难以幸免，近半年来股指超过600点的下跌就是一个很好的证明。
　　不过客观而言，如今尽管紧缩的大环境并没有发生什么变化，但是种种迹象表明，下半年进一步紧缩的可能性已经不大。换言之，也就是人们对紧缩预期将在一定程度上得到缓解。为什么这样说呢？其实上半年之所以会实施很多紧缩措施，在很大程度上是对去年高度宽松政策的一种调整。去年经济保八成功这是很了不起的成绩，但是货币的过度投放以及基本建设规模的过度膨胀还是给以后经济的平稳运行增添了一些变数，特别是流动性泛滥所带来的资产价格上涨很可能会引发通胀乃至产生社会问题。因此，从某种角度来说，今年采取相应的紧缩政策是完全必要的。
　　几个月来的实践表明，中国经济增长已经出现了放慢态势，资产价格过快上涨格局也得到了一定抑制。虽然因为各种因素居民消费价格指数最近已经突破了调控目标值达到了3.1％，但从运行态势来看，继续走高可能性并不大。与此同时，突如其来的欧元区主权债务危机凸显了世界经济复苏脆弱的一面，客观上延缓了各国经济刺激计划的退出，这也对中国继续实施紧缩政策带来了影响。人们注意到，近一段时间来高层领导多次强调要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提出要防止多项政策叠加所带来的负面影响，这实际上是为下半年的调控指出了方向。应该说，在紧缩已经产生了相应的效果，同时其负面影响也开始出现，加上外部条件也不那么配合情况下，是有必要进行一些政策微调的。
　　最近针对市场上资金供应紧张局面央行开始调整公开市场操作方向，已经连续数周向市场投放货币；财政部也拿出部分国库资金面向商业银行进行招标投放；而各大银行获准集中进行融资与再融资，也是有利于提高银行的放贷能力。这些举措表明，有关方面已经在着手化解市场资金供应过于紧张问题，在操作方向上是在转向有限度的松动，在这种情况下短期内就不可能采取再度提高准备金率的做法。另外，现在大家议论比较多的是升息问题，在居民消费价格指数连续多月超过银行储蓄利率背景下，升息的确是难以避免的。不过从现实情况来看，一方面政府在调控物价上已经采取了很多措施，同时也对有关物价的不实报道采取了“零容忍”对策，甚至破天荒地直接对某专家有关“滞胀”言论予以批驳。这些都透露出了一个信息，就是管理层很重视物价，同时也对物价走势具有掌控能力。在这种情况下央行是否会马上进行升息呢？一般来说这种可能性虽然不能排除，但实际是在下降的。从今年年初起就一直有人在预测年内央行会升息几次，当时有人认为是4次，但是近半年来央行更多是使用数量手段而非价格手段进行调控，这样的局面在短期内估计也不会有大的变化。因此，现在来看年内升息概率并不是很大，人们的担忧应该说也是在淡化的。
　　看来，下半年市场对紧缩预期会有一定的缓解，对股市来说无疑具有积极的作用。可以说，现在认为下半年股市能够筑底并反弹最基本的理由就是紧缩政策会有所改变，这个预期改变对行情向上将起到关键作用，而这个预期兑现之时应该就是股市出现转机之日。所以投资者理应多关注政策走向，及时把握预期变化，因为只有这样才能看清股市行情的演变趋势。
　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）