超跌后的市场孕育回暖机会

　　证券市场红周刊

　　市场对政策收紧显得相当敏感

　　周五央行突然宣布再度上调存款准备金率，这是央行今年快速反应动作之一。随着今年通胀预期的不断升温，央行反应速度越加迅捷。进入2010年后政策不断，随着通胀预期逐渐升温，1月12日晚间央行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点，时点早于市场预期，因此，市场反应也较为强烈，次日，上证指数和深证成指分别下跌3.09％、2.73％，表明机构投资者因措手不及而略显紧张。1月20日，市场遭受重创，上证指数和深证成指分别下跌2.93％和3.25％，次日披露的经济数据对此次调整做了诠释，2009年12月CPI上涨1.9％，显著超越普遍预期，收紧之弦迅速绷紧，不少机构紧跟形势，将加息时间大幅提早为一季度乃至随时。空头借助收紧预期步步紧逼，1月市场节节下行，上证指数终结了此前月四连阳上升态势，月跌幅达8.78％，这也是2009年以来第二大月度跌幅。

　　市场对政策收紧显得相当敏感，主要还是上一轮调控的影响尚历历在目。2007年宏观调控的总体目标是防止经济从偏快转向过热的风险，货币政策担纲宏观调控主力，全年先后6次提高存贷款基准利率，1年期存款基准利率和1年期贷款基准利率分别提高至4.14％和7.47％，10次提高存款准备金率，至14.5％，创出历史新高。在宏观调控及其他因素的影响下，历时3年的牛市于2007年10月划上了休止符。2007年12月，实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，A股在次年出现了持续、深幅的调整，直至2008年11月国务院常务会议提出实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　有意思的是，临近春节，加息预期却出现陡然降温现象。2月10日，主流媒体发表题为《央行认可放贷步伐，一季度加息预期降温》的文章称，央行行长周小川表示中国银行（601988）业放贷的步伐稳定，尽管通胀情况有所显现，但仍然处于低位。11日，1月CPI数据“低调”亮相，同比上涨1.5％，继续紧缩暂时师出无名，市场紧绷的神经稍稍舒缓，机构对年中加息的判断重归主流。央行本周五再度上调人民币存款准备金率0.5个百分点，应该说这个手段仍属温和的范畴，尚在市场预期之内，虽然短期内对市场的影响需要消化，但从另一个方面看，也减轻了一季度加息的可能性。

　　我们在年度策略中强调，对“动态微调”不必反应过敏，但对政策定调绝不掉以轻心。在策略上，既需未雨绸缪，又要避免草木皆兵。我们认为，货币政策适度宽松的基调未变，若细究变化，亦可理解为去年更多强调宽松，今年更多强调适度。我们认为，就当前阶段而言，对应温和通胀，政策收紧也应相对温和，如果这个预期成立，对市场行情的基本判断才有可靠基础。