祁连山：春风得意马蹄急

    事件：
　　公司今日发布了2009年半年报，报告期内公司实现营业收入11.81亿元，同比增长58%；实现利润总额2.17亿元，同比增长161%，归属母公司股东净利润1.6亿元，同比增长234%；基本每股收益0.403元，而去年同期仅为0.121元。
　　正文：
　　1.报告期内，公司生产水泥（包含商品熟料，下同）322万吨，同比增长9.08%；销售水泥331万吨，同比增长11.17%，基本保持平稳增长。而公司业绩出现大幅增长的主要原因系公司产品的毛利率由上年同期的36%提升到目前的41.5%。
　　2.公司目前主要的销售区域集中在西部的甘青地区，受国家政策倾斜，甘青地区的大规模基础设施建设自2007年开始启动，同时区域内的水泥市场也持续保持旺盛趋势。而自2008年底国家推出4万亿投资的政策以来，加速了区域内的基建建设进程（目前区域内同时开工建设的超过7条铁路、6条高速公路），再加上陇南地区的灾后重建工作，大大刺激了区域内的水泥消费需求。
　　3. 2009年7月份，公司青海湟中日产2500吨的熟料生产线点火投产，再加上成县、甘谷日产3000吨的熟料生产线将于今年年底建成投产，届时公司水泥产能将达到1000万吨，另外公司永登、青海日产5000吨和漳县日产3000吨的水泥熟料生产线也已开工，预计到2010年底公司水泥产能将达到1,500万吨。
　　4.公司在6月下旬完成了定向增发，此次共增发7900万股，其中中材认购了5500万股，占摊薄后总股本的11.58%，与第一大股东祁连山控股的股权相比仅差1.2%。在成为祁连山的第二大股东之后，中材向公司派驻了副董事长。公司此次增发成功之后，一方面保证了公司产能扩张的资金保障，另一方面中材的入驻有效避免了未来公司和中材的正面冲突，使得公司能够充分享受中材整合西北水泥所带来的协同效应。
　　5.随着公司的产能逐步提升，公司的内部管理能力也在逐步提升，此外公司对一些历史包袱（落后产能）也进行了一些清理，今年上半年公司就一次性计提了4,646万元的资产减值损失。我们可以预计，即将轻装上阵的祁连山其各项费用将大幅下降，提升公司的业绩。
　　6.公司快速的产能扩张，内部管理能力的提高以及良好的区域景气度将给公司未来业绩带来良好的预期。不过，区域内水泥市场的持续景气，也带来了大量的水泥投资，尤其是海螺这样的水泥巨头在甘肃地区水泥产能的即将投产将加剧未来该区域市场的行业竞争，给公司业绩带来很大的不确定性
　　7.综合考虑各方面潜在的积极因素和不利因素，我们测算出公司2009-2010年的EPS分别为0.80元和0.95元，考虑到目前甘青区域水泥市场正处于景气高点，未来其水泥价格可能会出现下滑，我们认为给予公司09年20倍的PE比价合理，对应股价16元，目前公司股价仅为13.64，存在一定的低谷，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。