统计局上周末公布了2月的通胀、贷款以及社会融资的数据。2月的信贷和社会融资总量环比出现较大幅度的下降，2月新增贷款6200亿，较1月少增4500亿，新增社会融资总量1.07万亿，较1月下降近六成。合并1-2月两月的数据来看，比去年同期分别增长79%和33%。我们较为关注的需求指标是非金融企业的贷款，值得注意的是尽管1-2月的新增贷款和社会融资都较去年大幅提升，但企业新增信贷的水平要比去年同期下降1000亿左右。 
　　2月的CPI同比增长3.2%，环比增长1.1%，高于市场最近预期的2.9%。 
　　如果累计1-2月的环比涨幅，今年1-2月居民消费价格上涨2.2%左右。从历年农历春节前两个月的CPI累计涨幅来看（包括春节当月），今年春节期间物价上涨的动力略低于2011年的2.24%，高于2009、2010和2012年的水平。值得关注的是非食品部分，今年CPI非食品部分1-2月上涨0.3%，与可比时间段相比，低于通胀加速上行的2008和2011年年初，但要高于2007、2009、2010和2012年的水平，一定程度反映出物价上行的动力。 
　　2月PPI同比为-1.6%，环比0.2%。虽然PPI环比连续两个月保持正增长，但与2010和2011年相比，环比增速仍然偏慢。结合去年4季度以来，工业生产、库存和价格的数据，我们判断过去2个季度工业企业出现一定程度的库存回补，产能利用率有所回升，但整体力度并不强。工业品价格虽然与季节性的企业开工、人员复工有一定关系，但同时也与库存水平、经济预期存在很强的关联。例如，去年4季度以来钢铁企业产能利用率的回升与钢贸商大幅度补库存相关。 
　　目前的核心矛盾在于房价上行快于CPI，CPI上行快于PPI。地产调控是重要的新变量，我们认为无论各地细则执行力度趋紧还是趋松，高于预期还是低于预期，对短期的经济预期都将产生影响，这种影响不仅存在于资本市场，同时作用于实体的经济预期。目前来看，A股投资者纠结于3-4月“弱复苏”证实还是证伪。我们认为去年12月-今年2月A股的上涨已经较为充分的计入“弱复苏”预期，而未被充分计入的是“房地产”调控可能带来的影响。 
　　投资建议： 
　　结合最近一段时间，美元走强、新兴市场资本流出、国内“正回购”重启，以及房地产调控，我们认为支撑A股走强的主要变量逐渐转向中性或偏负面，风险偏好可能继续回落，调整未必一定在证伪期。建议投资者择机降低仓位，组合中加大防御类品种的配置比例。底仓层面，维持超配必要消费品类的医药\食品饮料（非白酒类）；超配公共事业类的水电、燃气。高估值板块可以保留环保。