核心结论： 
　　本轮行情与以往不同之二在于盈利改善路径不同，即需求温和，变革渐起，关注结构。渐变力量有二：财税改革让利于企业，以及债权融资占比上升提升公司治理能力。结构性变革力量有四：①供给收缩看化纤、水泥和玻璃；②要素改革看天然气、成品油和铁路客货运；④创新推动看特色股份银行、券商和触摸屏；③周转制胜看旅游和白酒。 
　　主要逻辑： 
　　需求温和，变革渐起。本轮盈利改善较09年不同：需求回升拉动盈利的作用被弱化。未来渐变动力有二：①财税改革是未来企业盈利“蛋糕”份额变大的动力所在。2012年营业税改增值税、中小企业税负减免等财税改革推进已有一定效果，未来可关注政策动态。②企业融资结构中债权融资占比上升有利于提升公司治理能力，进而推动企业盈利的长期上升。 
　　结构性变革发力。而在需求温和的背景下，结构性变革力量潜移默化，对盈利改善的关注点从需求曲线向供给端转移：即在供给、生产效率和要素市场上发生变革的企业盈利改善空间更大。 
　　变革力量一：供给收缩。供给受限的部分中游制造业：包括化纤、水泥和玻璃。其共同特征是过去产能有所收缩，价格有上涨的预期。 
　　变革力量二：要素改革。要素禀赋好的行业，主要包括①未来资源税改革推动价格调整的行业：天然气产业链，主要是偏上游的勘探开采和设备相关的行业；成品油相关的炼油行业；铁路货运相关的铁路、物流行业。②拥有地权、矿权、林权等要素的公司也将受益于长期资源价值的上升。③融资成本具有优势的公司，通常是行业龙头公司。 
　　变革力量三：创新推动。创新贡献业绩的行业，包括①特色股份银行，受益中间业务创新。②券商，其资管、融资融券等创新业务逐步贡献业绩。③触摸屏产业链受益电子Smart浪潮持续拉动需求，业绩保持较高增速。 
　　变革力量四：周转制胜。考虑到财务杠杆的进一步上升将受制于财务费用攀升和央企考核制度改革，因而资产周转率较好的行业，因其盈利稳定性较好将受益，包括旅游和白酒。 
　　风险提示： 
　　1）通涨上升引发政策调控； 
　　2）房地产调控及内生动力衰退使经济增长重新回落，企业盈利回升不及预期。