回顾2012年，“内外交困”可说是前三季度经济的真实写照，外围需求低迷辅以国内经济的不景气及产业链自上而下的“去库存化”，令经济及通胀增速呈“双下行”走势。但即便如此，债市走势并未因宏观环境的利好而出现单边牛市格局，取而代之的是调整与分歧尽显。四季度开始，尽管经济基本面趋于好转，市场乐观情绪回升，但基本面前景难以为债市提供更多利好信号，“守得云开难见月”，这是我们站在当前时点上对2013年经济及债市的展望。
　　长周期上的经济增速放缓以及政策目标从“保八”向“保七”过渡，表明随着国内人口结构及增长方式的结构性变化，长期经济潜在增长率下行不可避免，经济增长方式的结构性改革及转变也势在必行。2013年，经济将呈弱势复苏的态势，消费在GDP中的主导地位将进一步确立，但这并不意味着政府主导型投资将彻底退出历史舞台。经济“保七”这一底线依然是“保就业”的前提条件，基建投资仍然是防止经济“硬着陆”的重要手段。从推动经济反弹的边际动力看，在房地产及消费需求并未明显复苏的情况下，基建工程投资还将是上半年经济增长的主要推动力。?对于通胀走势，我们判断，上半年CPI同比将维持低位平稳的走势，涨幅不会特别大。而全年看，CPI缓步抬升的趋势将延续至全年，整体通胀增速有望维持在1.8-3.0%以内，但受全球流动性泛滥的影响，下半年物价上行风险依然存在。
　　货币政策上，12年以来的金融脱媒及影子银行体系的快速扩张令银行表内资金稳定性受到冲击，传统上以银行为主的资金体系已经明显遭受挑战，同时直接融资渠道扩大，也增加了央行货币政策传导的复杂性。在传统调控体系上，央行在政策选择及调控力度上将更趋谨慎。13年央行将延续在银行资金体系内政策维稳，体系外监管加强的策略。降息可能性不大，降准与否取决于表内资金稳定程度，上半年宽松政策出台的可能性不大，但对影子银行体系及表外业务监控力度将趋于加大。
　　在资金格局上，2013年公开市场还将延续逆回购的资金操作体系。但银行体系资金波动频繁也将成为常态，2013年整体资金体系还将维持“紧平衡”的局面。
　　对于2013年的投资策略，我们更强调估值上的“防御性”以及持有期收益上的“平衡性”，即估值波动及票息回报应在时间价值上的取得相互平衡。在此原则下，高票息金融债及高等级、短久期信用品种依然具备较高的配臵价值。此外，经济周期型的波段操作机会较少，波段交易机会主要存在于中短期品种的资金周期中，投资者可积极利用利率互换参与波段操作。此外，浮息债有持有价值，但难有估值收益，利用利率互换做套保以锁定收益、规避估值变动的策略依然可以择机进行。