策划缘起

    回望过去，是为了更好地收获未来。

    2012年的理财市场峰回路转，财富聚散快如流沙。那些事，那些人，那些声音，那些走过的路，那些酸甜苦辣，怎能说忘就忘。让我们一起打开倒视镜里的记忆碎片，期待未来的模样清晰于眼前。

    于年末之际，本刊特意策划组织“2012年理财市场回望”专题，分为宏观篇、楼市篇、股市篇、基金篇、另类投资篇，从多种视角回望理财市场逝去的种种风景，以期对您来年的投资有所帮助，敬请垂注。

    ——编者

    2012年无疑是有惊无险的一年，科幻电影《2012》中的世界末日恐怖景象未曾到来，金融世界中的末日论亦是落空，那些困扰国际投资者的所谓危机预测——欧美债务危机崩溃、中国经济硬着陆、新兴市场大滞胀以及黄金等大宗商品价格飙升的情形均未出现。

    如果说股市是经济的晴雨表，那么，德美日等主要股市今年意外大涨，预示着金融黑天鹅已振翅飞离。同样，中国股市经历跌宕起伏的漫长寻底之后，终于在年末收官行情上演柳暗花明，让人对明年的投资前景增添几分信心。

    ◎ 深圳特区报记者 熊元俊

    中国经济稳中有进

    2009年底上映的电影《2012》将方舟的建造地点，安排在中国的喜马拉雅山峰时，冥冥中与金融世界的情形不谋而合：从2009年以来，主要发达国家经济继续衰退，中国再度扮演了新引擎角色，成为阻止全球经济滑向深度衰退的最大力量。

    在预测中国未来时，国际上一直有“中国崩溃论”的“棒杀派”和“中国威胁论”的“捧杀派”。幸好，2012年的中国经济唱的是“稳中有进”这出大戏。

    悲观也好，乐观也罢，预测者都不能忽视一点：“集中力量办大事”的行政动员模式，让中国经济总能逆风而行。在亚洲金融危机爆发的1998年，中国GDP增速为7.8%；在全球金融危机肆虐的2008年，中国GDP增速是9.6%。2012年，欧债危机将全球经济继续拖向低迷，中国经济虽有慢减速的主动调控，仍行进在“总体平稳”的增长轨道。

    按照世行的预测，东亚地区2012年增速为7.5%，对全球增长的贡献预计接近40%。其中，中国今年增速预测为7.9%。正如汇丰银行澳新地区首席经济学家布洛克瑟姆所形容，与发达国家当前的情形相比，这个速度仍然是“令人嫉妒”的。

    货币紧缩拖累A股

    世界经济仍在衰退泥潭，投资者却听见大国央行动听的印钞声，借助量化宽松向无限量版演变的利好，把股市炒得红火。数据显示，截至上周五，MSCI世界指数年内涨幅竟达13.4%，5年来跌幅是3.23%。这似乎预示着全球股市已基本摆脱2008年以来全球金融危机的阴霾。

    相比之下，中国经济的主基调则是经济企稳、财政宽松、货币偏紧和股市较冷，在全球经济中一显特立独行本色。如果以12月4日跌至1949点来计算，沪综指年内最大跌幅达11.4%，堪称全球最差股市。

    对沪综指进入“1”时代，连全国人大财经委副主任委员吴晓灵也坦承百思不得其解，“中国股市的表现和中国经济不太匹配，现在有些股票跌破净值，有点违背经济学的基本常识。”

    从更直观的角度来看，如果说欧美股市大涨受益于央行全力印钞，A股跌跌不休自然与货币紧缩有关。截至11月底，狭义货币M1和广义货币M2的同比增速分别为5.5%和13.9%，均为历史较低水平，而在2007年底，二者分别为21.01%和16.72%。

    通常来说，M1-M2的差值越小，资金进行定期存款意愿越强，股市资金越不活跃。这直接导致A股市场估值水平持续下沉，恒生AH股溢价指数在本月13日最低跌至94.4点，同股同权的AH股公司A股整体比H股便宜5.6%。

    企业少收几斗粮

    由于通胀预期下行，央行选择6月8日和7月6日为时间窗口，在短短一个月内先后两日降息。10月份CPI同比增速跌至1.7%，为2009年11月份以来的新低。沪综指维稳无力，跌至12月初才止步。 国泰君安策略分析师钟华认为，2012年有利于支撑股市的“通胀顶、流动性底、盈利底”一一出现，但A股表现仍较低迷，根源在于外汇占款和银行信贷增长缓慢。

    今年以来，股债冷暖两重天。上证国债指数和企债指数分别上涨3.27%和7.34%，债基因通胀见顶而热卖，股基因企业盈利收缩而被弃。社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立在博客中认为，出口增速放缓及国内房地产投资增速下降导致了产能严重过剩，这是2012年4月份之后股价不断下跌的重要原因。

    历史经验显示，A股市场正在经历标准的熊市两个周期——估值下跌期和盈利下跌期。招商证券认为，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，而2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。目前A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化。

    数据显示，1—11月，国有企业累计实现利润同比下降7%，但11月比10月环比增长5.7%。按高盛投资管理部中国区副主席哈继铭的判断，年初至今工业企业利润同比增速在10月份由负转正，达到0.5%，单月利润同比增速从8月份的-6.2%和9月份的7.8%大幅上升至10月份20.5%，表明企业利润可用于投资的状况得以改善。

    关键词

    城镇化

    当下，我国城镇化率突破51％，进城务工农民数量仍逾2.5亿人。乐观的估算是，城镇化率每增加一个百分点，或能激发7万亿元的市场需求。

     可是，近14亿人的城镇化旅途，不仅仅是钢筋加水泥，更不是一片田园牧歌，还要跨过粮食安全、耕地保护和农民市民化这三大世纪难题。但是，改革到了深水区，绕开急流险滩肯定不是出路。只有通过改革，才能全面激活“城镇化”的潜力，从而实现制度变革红利最大化。

    温州金融改革

    改革机会往往是倒逼出来的。面对楼市泡沫破灭引发的部分企业信贷链条断裂，温州启动金改以自救，如果试点成功，无疑为各地处理区域性金融风险提供样本。

    从更长远来说，中国要从金融弱国，变成金融大国甚至金融强国，势必要让民间金融从“地下”走向“地上”，从野蛮成长走向理性发展，给中国经济肌体增添新民企的活力。

    财政悬崖

    美联储主席伯南克制造出“财政悬崖”这个词，无非是想告诉各界：救市政策要有延续性，否则会山高九仞，功亏一篑。

    这个道理大家都明白。就像千年虫危机一样，财政悬崖最终会被证明是美国政客们导演的金融大戏，看似恐怖大片，实际是美国式喜剧甚至闹剧结尾。（熊元俊）