布局复苏
    H股在2012年三季度小幅上涨4%，落后于全球其他市场，主要受制于国内政策支持力度低于预期以及投资者对中国增长前景的持续担忧。展望未来，我们预计恒生国企指数（HSCEI）有望在年末升至11,000点，较目前有12%的上升空间，其中12个月动态市盈率有望扩张10%至10倍（略高于我们估计的合理估值区间9-12倍的低端），而12个月动态盈利的市场一致预期也将小幅上调1%左右。在四季度之初H股市场可能呈现盘整走势，我们预期随着政治及政策因素逐渐明朗、海外资金持续流入、以及投资者布局2013年经济温和复苏等因素的推动，随后将出现反弹。
　　宏观经济：2013年温和复苏
    我们认为国内政策放松的基调将持续至2013年，具体形式包括更为宽松的货币条件以及更加积极的财政政策。中金宏观组预计在投资和出口的推动下2013年中国经济增长将呈现温和稳步回升的态势，预计GDP有望从2012年三季度的7.4%上升至2013年的8%。我们认为QE3将有助于稳定出口并缓解资本外流的压力，其对国内通胀的推动也有望较之前更为缓和。
　　企业盈利：利润率企稳协助盈利重返增长
    H股市场2012年上半年业绩同比持平，非金融行业同比下滑15%。中期业绩发布期间市场一致预期出现持续大幅下调，目前已接近我们此前自上而下的盈利预测。我们小幅下调2012年自上而下盈利增长预测至2.3%，主要是由于非金融行业利润率仍有小幅下行空间；同时首次引入我们对2013年盈利增长预测为8%，其中非金融行业销售收入增速略微回升、利润率逐步企稳，全年盈利有望增长12%，而金融行业由于受银行净息差收窄的影响可能仅增长4%。我们对2013年自上而下的盈利预测较目前市场一致预期存在2.6%的下调空间。
　　市场估值：迈向“乐观”阶段
    H股市场估值水平（12个月动态市盈率和静态市净率分别为9倍和1.5倍）反映了目前投资者对中国经济较为悲观的预期以及对H股较低的仓位配置。我们预计QE3将推动全球资金重新流入H股市场，促进其估值扩张。基于我们的四阶段分析框架，我们预计H股有望从目前的“希望”阶段逐渐迈向“乐观”阶段，即市场上行将同时由估值扩张和盈利上调所推动，其中估值上升的动力来自于国内外政策同向宽松的背景下海外资金持续流入，而盈利上调主要得益于市场对2013年增长前景预期的改善。
　　行业偏好与中金H股首选组合
    我们重申对内需周期股的偏好，包括投资相关（水泥和资本品）和消费相关（汽车和家电）的行业，以及部分金融股包括房地产、保险和证券。同时，我们更新了四季度中金首选组合，一共包括15只H股。