| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年06月19日 14:34 |
作者： |
常宇亮 |
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估值修复推升市场回报
2012年上半年H股市场再次表现平平，基本符合我们二季度偏向谨慎的投资观点。展望未来，基于动态市盈率扩张23%、盈利预测下调5%的假设，我们相信恒生国企指数有望在三季度从目前点位上涨16%，攀升至11,000关口。然而，四季度由于国内经济复苏动能弱化同时年底前海外市场不确定性因素可能重新浮出水面，H股市场可能出现回调，预计2012年收官之时市场估值将回到我们估计的合理区间9-12倍的低端，即恒生国企指数收于10,000点。
宏观经济与企业盈利
我们认为中国政府已将政策重心转向“稳增长”，考虑到目前趋向宽松的政策立场日益明显而且政策放松空间愈发清晰，未来政府或将逐步出台一系列支持经济回升的政策，其效果有望体现在三季度主要宏观经济指标的环比改善。展望未来数年，在看到更多艰苦卓绝的改革之前，我们认为中国经济难以重回长期增长趋势。
我们自上而下得出的2012年盈利预测为非金融企业盈利小幅下降，市场整体盈利增长4.2%，较目前市场一致预期有5%左右的下调空间。我们预计业绩下调将集中出现在7月和8月中期业绩发布期间，此后由于下半年宏观经济状况好转，市场对盈利的一致预期有望趋于稳定。
市场估值
我们判断H股市场当前仍然处于“希望”阶段，其特征表现为尽管企业盈利的一致预期走弱，但动态市盈率得以扩张。
我们认为目前市场估值（动态市盈率8.1倍、静态市净率1.5倍和市场指数隐含的股票风险溢价9%）已经反映了投资者对中国经济较为悲观的预期，未来进一步下跌空间有限，恒生国企指数可能在9000点附近获得支撑。在上行空间方面，我们预计海外环境趋稳以及国内政策放松将缓解市场对中国经济硬着陆的忧虑，推动市场估值向正常水平回归。
投资主题与行业偏好
我们采用投资主题为线索来挖掘潜在投资机会，选定七大投资主题包括基建投资与房地产市场、通胀下行、金融改革、国企改革、利好香港的政策、产业升级以及消费和民生。我们建议投资者超配内需周期股，包括投资相关（水泥、机械和重卡）和消费相关（汽车与家电）行业，以及部份金融股，包括房地产、保险和证券。对银行我们持中性态度。
操作建议：中金H股首选组合
我们对二季度偏防御性的首选投资组合进行了调整，建议三季度提高组合贝塔以从潜在的市场上涨行情中获利。我们建议投资者重点关注REPID策略，即改革Reform、新兴产业Emerging Industries、公共投资与房地产Publicinvestments/property、收入分配Income distribution以及通胀下行Disinflation，并挑选出15只股票作为我们的首选组合。
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