| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:21 |
作者： |
邓二勇 |
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非出清——通缩的本质和根本原因
对于通缩的定义很难统一，这些五花八门的定义无非是物价持续下跌的原因。
而市场当前对于通缩的担忧也就是源自于近期PPI及大宗商品价格的回落。从这个角度上来讲，我们不如就将通缩定义为物价持续回落，并就此展开研究。
通缩的本质是市场非出清，我们发现，在主要经济体产能调整的过程中，凡是供给调整慢于需求回落的，都会存在通缩。这从我们选取的美、日、韩和中国90年代的案例都能够得到支持。此外，信贷与货币市场的非出清，将会延长通缩。
“僵尸企业”——中国当前的通缩风险有多大？
中国与90年代的日本一样，存在所谓的“僵尸企业”。这些企业盈利能力较差，效率长期低下，却受到扶持，从而成为低效产能，同时也成为产能调整缓滞的原因。中国的“僵尸企业”与GDP考核目标相结合，将成为供给调整缓慢的主因。这也以为着中国当前确实面临着较大的通缩风险。
金融加速器——量化宽松的无效性
金融加速器是这样一种恶性循环，抵押物价值下降导致信贷紧缩，信贷紧缩导致抵押物在内的各类资产价值进一步回落。因此，对于信贷的干预政策必须当机立断。同时，量化宽松政策需要依托市场。而由于国内在信贷问题的处理上可能会有所延宕，并且融资严重依赖银行体系，所以量宽对于通缩的解决作用有限。
规避生产周期——长期通缩下的资产配置逻辑
首先，由于生产周期存在，回款覆盖成本的难度加大，因此服务也的表现好于制造业。此外，由于通缩本身对于经济增长的影响，制造业内部存在周期与非周期的差异。最后，金融板块在通缩时期受到资产质量恶化的影响，整体表现也较差；但是在政策刺激导致通缩短时好转的情况下，其表现会有所改善。
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