| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:20 |
作者： |
高义 |
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事件：
1月份，居民消费价格总水平同比上涨1.0%。食品价格上涨4.2%，非食品价格下降0.6%；消费品价格上涨1.5%，服务项目价格下降0.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比2008年12月份上涨0.9%；食品价格上涨3.3%，其中鲜菜价格上涨22.4%，鲜蛋价格上涨0.8%。1月份，工业品出厂价格同比下降3.3%，原材料、燃料、动力购进价格下降5.3%。生产资料出厂价格同比下降4.4%。其中，采掘工业下降13.2%，原料工业下降6.8%，加工工业下降2.2%。
生活资料出厂价格同比微涨0.1%。其中，食品类价格上涨0.2%，衣着类上涨0.9%，一般日用品类上涨1.0%，耐用消费品类下降1.5%。
对此我们点评如下：
春节因素下CPI短期回稳，但2月将进入通缩。1月CPI同比增长1，符合我们此前1-1.5的预期。由于1月份是农历的春节，而春节期间往往出现食品价格的向上波动，例如食品价格环比即上涨了3.3，鲜菜价格上涨了22.4，因此，即使在非食品价格继续下降的情况下，本月CPI相对12月的1.2回落幅度并不大。但从商务部和农业部2月初的数据看，农产品价格指数较春节期间出现一定回落，再考虑到2月份翘尾因素还将回落-2.5个百分点，因此，我们预计2月CPI为-0.5左右，CPI正式进入数字意义上的通缩阶段。
PPI同比大幅回落，但实际环比价格继续回升。1月PPI同比-3.3，与我们节前的预期完全一致。由于经济下行、需求减弱、库存消化、国际大宗商品价格震荡以及基数等原因，PPI同比数据还将继续下行。我们认为，1-3月的PPI数据将呈现“-3，-4，-5”的格局，初步估计2月PPI为-4.6%。
但是我们仍然要再次强调，同比数据的下行更多反映的是基数原因影响下的“数字型通缩”。从环比数据看，生产资料的价格实际在1月继续回升，铜、锡、铅、锌等有色金属价格全线普涨，黑色金属维持平稳上涨的趋势，化工、橡胶等产品环比价格也有回升。因此，环比价格对于我们对未来物价走势和宏观经济的判断更有意义。
央行将再次降息，但降息可能在上半年接近尾声。近三个月以来，新增贷款出现了大幅增长，这既是政府政策强力刺激的结果，也是商业银行早放贷早收益的激励所致。这进一步支持了我们对央行降息逐步接近尾声的判断。由于本月CPI为正，而预计2月CPI将进入负增长，因此到3月初公布经济数据时，央行再次降低利率的可能性会更大。而经济短期内已有回暖的迹象，因此央行再次降息的幅度可能较小，预计可能为18-27个基点。但为了促进贷款投放及货币供应的恢复，存款准备金率仍具备较多下调空间。
（具体内容请见附件）
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