美国次贷危机引发了一场百年一遇的金融海啸，引来多国央行一同实施“量化宽松”货币政策，正当市场担心“前门拒虎，后门进狼”之际，一场欧洲债务危机反而引来通缩的疑虑。

　　美国联储局本月9日发布的“褐皮书”显示，在过去两个月的时间，全美各地区的经济继续实现了温和增长。美联储主席伯南克也表示，只要华尔街保持稳定，欧洲债务危机对美国的经济复苏可能影响不大，今明两年美国经济将持续适度增长，双底衰退风险甚低。

　　但《华尔街日报》近日却引述消息人士的话说，在欧债危机未明朗之下，美联储官员其实正秘密商讨经济增长风险的问题，包括一旦复苏出乎意料的夭折或者通胀率急剧下滑时，应如何应对。美联储一篇最新研究报告更认为，在高失业率持续困扰和低通胀情况下，美联储将于2012年才会加息。

　　事实上，在欧洲债务危机引发的金融市场动荡持续数月后，市场对于量化宽松货币政策可能引起的通胀问题已暂时消退，对全球发达经济体的通缩担忧正再度显现。美国劳工部周四(17日)公布的5月份消费者价格指数(CPI)连续第二个月出现环比下降，较前月下降0.2%，4月份CPI也未作修正，仍为下降0.1%，这是因为经济的疲软表现抑制了通胀。

　　而这种担忧在欧洲最为明显，虽然欧元区刚公布的5月份CPI同比升1.6%，创18个月最大升幅，主要是受烟酒价格和交通成本升高的影响，但在该地区面临大幅削减预算赤字的压力下，经济增长及需求放缓已在预期之内。这方面，爱尔兰的经验已可说明，该国在采取严厉的财政紧缩措施期间就已经经历了通缩，该国刚刚公布的5月份CPI同比下降1.1%。

　　至于日本的通缩及滞胀问题更不用多说，在年初欧洲债务危险尚未恶化前，各国央行积极研究退市措施之际，日本央行还在加大量化宽松货币政策的力度，以求刺激经济增长及通胀。

　　通缩带来的难题是，通缩较通胀更难以遏制，尤其是当大部分经济发达国家的利率已经接近零水平，以及各国深陷财赤之苦时，央行官员既无法再使用减息政策刺激增长和抑制通货紧缩，政府又无力再斥巨资实施“凯恩施主义”式的扩张性经济政策，从而拉动总需求，带动经济恢复增长。

　　近月美国长期国债(十年及三十年)收益率持续下滑，虽然多少受到欧洲债务危机而带动的避险因素影响，但不容忽视的是，这也是通胀消退、通缩来临的讯号。不过，有趣的是，作为重要通胀指标的金价同期也出现大涨，并屡创新高。这“不寻常的一对”(长债收益率与金价齐升)，似乎已预示未来数年全球金融及经济形势如何波谲云诡。在此情况下，唯一较明确的是各国央行的退市行动难免要一拖再拖。