| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月25日 14:53 |
作者： |
黄学军 |
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一周回顾：股市下跌
截至周五，上证指数和沪深300涨幅分别为-2%和-2.2%。
降息后货币市场利率走高背后的意义
经济放缓下晴雨表的大宗商品继续走软。（1）6月份汇丰中国制造业PMI初值为48.1，低于5月终值48.4，再度刷新7个月来新低，连续第八个月处在荣枯分水岭下方，与全球金融危机期间的最长纪录持平（2008年8月-2009年3月期间也是连续8个月低于50）。（2）6月份欧元区制造业PMI初值为44.8，创36个月以来的新低。（3）德国6月制造业PMI初值为44.7，是2009年6月以来的最低值，市场预期为45.2，5月份终值为45.2。（4）与经济放缓对应的是作为晴雨表的大宗商品疲软，煤油价格出现暴跌。纽约石油价格跌破80美元，创下18个月以来的新低。秦皇岛煤炭库存上周出现946万吨的新高，超过了2008年11月的高度，煤炭价格也出现了暴跌。
经济回落政策逆周期下不确定性因素还在于地产，最近看房地产政策继续放松的预期可能难以实现。（1）继前十天内四大部委“四大辟谣”之后，6月18日住建部门也表示将积极配合金融部门，继续严格执行好差别化住房信贷政策。
（2）上海再度加强限购令的执行力度，日前叫停非沪籍人士补缴社保获得购房资格，这是继2011年7月上海叫停非本地居民补缴税单取得购房资格后的又一措施。（3）但房地产在旺季出现了量价齐升的局面。
希腊大选、G20峰会和美联储议息会议并没有出现很多实质性利好措施，某种程度上还低于市场预期，目前市场的焦点转移至6月28-29日召开的欧盟峰会关于1300亿欧元刺激经济增长的具体措施。
从降息以来资金的市场价格大幅走高，意味着资金面出现了一定程度的紧张，政策调整可能会出现。体现在银行间回购利率和Shibor大幅走高，从6月8日降息以来，1个月期限的回购利率上涨138个BP；7天的Shibor出现了185个BP的上涨。上周7天加权平均利率涨幅最大，相比过去一周上涨159个BP到4.31%，而隔夜、2周和1个月也分别上涨70-110个BP不等。原因可能在于一是季节性的因素，从2006年以来，6月下旬货币市场利率都会走高，这是因银行半年考核所致。考虑到7月份公开市场仅1500亿元的到期资金以及财政存款季节性增加因素，“先逆回购再降准”的市场预期再次启动。二是前期市场对降息的预期太强，这次上涨是对前期超跌的修正。三是降息后存款利率的上升，一些银行纷纷加大力度上浮利率。如果是季节性的因素，那么7月份都会出现回落，从历史的规律看只有2009年7月份继续走高。就第二个因素而言，出现反转的可能性不大。第三个因素可能会在较长时间内存在，综上，我们判断7月份出现回落的可能性较大。
跟随产业资本
对于市场，按照我们的判断，如果7月份市场利率出现回落，上周产业资本出现了年初和3月底的净增持现象，净增持规模为0.71亿元，那么我们建议跟随产业资本，在市场出现调整中进行逢低加仓。行业配臵建议：（1）继续关注流动性敏感的金融（券商和保险）和房地产行业。（2）关注政策的刺激方向：如汽车、新能源和环保等领域。（3）如果煤炭价格出现稳定，建议关注煤炭股。
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