| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月20日 14:43 |
作者： |
刘铁军;高远;陈勇 |
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6月7日所谓的降息，实际结果表现为，只降低贷款利率，存款利率有所上升。降中有升的利率调整方式启发我们思考以下3个重要的问题：
第一，本次降息和以往有何不同？对比1990年代以来中国历次降息情况。与1996年和2008年相比，本次降息的主要不同是经济“软着陆“。本次经济回落不是在强烈的外部冲击下断崖式下滑，而是周期性回落叠加中长期潜在增速下降下的平稳下降。U此次降息背景或者当前经济形势，与2002年和2004年具有较大可比性U。
第二，中国是否进入又一个降息周期？我们认为大幅放松的可能性不大。从三大需求和2002年和2004年比较来看，当前消费实际增速较快，投资增速与之前周期底部水平相当。而且相比往年，银行的资产负债表更为健康，稳增长政策手段更有效。按照中性的假设，通胀三季度将见底，也就是说U本轮周期需求和通胀下行空间十分有限，至多央行在三季度再降一次息。
第三，从利率市场化角度，中国部门间利益分配格局，乃至投资和储蓄行为，是否会发生改变？简单测算本次降息的最终结果将增加居民部门人均24元左右的利息收入，影响较小。对于企业部门，1143亿元也是一个不大的数字。它分别相当于工业2011年利润总额的2%、房地产业2010年利润总额的18.7%。对于银行业一年内使商业银行盈利减少14%左右。
U以此看来，利率市场化的部门间盈余转移的影响，对银行业盈利能力负面影响最大，中长期负债比重较大的企业财务负担将有所减轻。更重要的正面影响是，它将使资金价格越来越能反映其稀缺程度，使资本流入效率较高的生产性行业，抑制社会投机氛围，提高资源的配置效率。
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