| 来源： |
中国财经报 |
发布时间： |
2012年06月15日 13:46 |
作者： |
刘杉 |
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上周末公布的5月经济数据好于市场预期，这为6月7日央行突然宣布降息做了最好注解。三年半来首次降息，意味着中国进入降息周期，不过此次降息释放出更多影响中国经济长期走势的政策信号，值得投资者关注。
出乎市场预料的是，此次不对称降息是反向的，即存款利率下降幅度大于贷款利率下降幅度，其中长期存款利率下降幅度大于短期存款利率，同时首次提高了存款利率上浮上限，并扩大了贷款利率下浮下限。
不对称降息及利率市场化加速，透露出中央政府对中国经济长期走势判断，一是长期物价走势趋于稳定，未来通胀压力消除；二是放弃投资拉动增长模式，希望启动消费，进而带动民间投资；三是银行业开放步伐加快，资金配置趋于市场化。
物价长期走势稳定源于外汇占款减少。人民币汇改以来，人民币对美元持续升值，升值周期已趋于结束，其标志就是4月14日央行放宽人民币汇率波动幅度到1%。由于连续出现外汇占款负增长，意味着中国国际收支基本达到平衡，人民币汇率水平接近均衡汇率。由于汇率趋于均衡，且波动幅度加大，未来国际收支会保持相对平衡，外汇储备增速下降，甚至存在净减少可能，因而基础货币长期超发局面得到抑制。5月CPI下降到3%，预示物价总水平趋于回落。
外汇占款的新变化，表明支持物价长期上涨的货币发行基础出现逆转，如果央行控制好存款准备金比率下调节奏及贷款增速，物价总水平能够保持稳定。
坚持经济结构调整，消费重要性逐步提升。
消费长期增长缓慢原因在于经济模式固有缺陷，一是过度依赖投资，二是因分配向资本倾斜导致居民收入增长缓慢，消费增长迟滞。由于全球经济处于“再平衡”过程中，外需持续下降，中国出口受到抑制，为出口提供产能的投资也受到抑制，长期以来依靠投资拉动增长的模式难以为继，要保持经济稳定增长，必须确保经济转型顺利，其关键就是刺激居民消费，并依此引导民间投资。
长期利率调整发出了刺激消费信号，但消费增长并不易。一方面需要改革分配制度，改善社会保障体系，另一方面还要坚持房地产调控，通过抑制高房价来增加居民日常消费支出比例。但消费增长是长期过程，短期效果不会明显。
利率市场化加速，银行业开放速度将加快，竞争激烈，资金配置日趋市场化。
央行决定将存款利率浮动区间上限调整为基准利率1.1倍，将贷款利率浮动区间下限调整为基准利率0.8倍。加快存款利率市场化，并增加贷款利率下限幅度，将使银行利差减少，终结银行暴利时代。就在央行宣布降息后，五大国有银行率先提高了一年期存款利率上限，开启了存款争夺战。银行经营环境改变，银行股股价将得以充分反映。
可以预见，随着银行业竞争激烈，过去信贷向国企倾斜的局面将发生较大改观，银行资金更趋于市场化配置，银行风险管理水平也亟待改善。
降息将对资产市场产生深远影响。
短期或对楼市和股市产生刺激作用，但力度有限。贷款利率降低将刺激消费性购房需求，并推动交易量上升，但房地产调控政策不会改变，在物价长期稳定预期出现后，住房投资风险大于收益，房价长期调整格局不会反转。
货币紧缩政策结束，长期存款利率降幅较大，或鼓励居民投资股市。不过中国股市圈钱特性不变，供给持续增加，投资者几乎无利可图，再加上银行利用利率市场化争拉存款，一年期利率保持正利率，居民资产配置仍会以存款为主。
基本判断是，消费增长缓慢，投资不会高速反弹，房价继续下行，居民存款结构变化不大，同时股票供给压力不变，外围市场存在较大不确定性，因而股市不会反转，降息不会带来趋势性行情，轻指数重个股，仍是最好策略。
虽然此次降息是基于短期经济下行压力，但其体现出的长期信号值得关注，这就是中国经济长期运行的货币基础发生了变化，投资重要性正逐步让位于消费。政府不再过多依赖投资短期刺激，而是寄希望于消费对经济的长期推动力。（作者为南开大学国经所客座教授）
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