| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年06月04日 14:11 |
作者： |
钟华 |
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2012年有三个问题：其一是经济回落中银行信贷的一般贷款利率还在上升；其二是A股市场与M1、M2增速的关联性下降；其三是传统意义上的周期性行业弹性不再。
从目前的长端收益率来看，流动性的环境整体有利于支撑市场估值环境，但是如果出现2008年类似的盈利大幅调整，市场的大底部在时间点上就有可能被延后，这是市场趋势判断中流动性与盈利的连接点。
二季度短期市场的风险点在于流动性支撑下的经济风险是否会如同2008年的再度释放，这一点其实是对于我们2012年初提出的市场在“经济不好不坏+流动性相对宽松+制度创新”小牛市格局的最大考验，不坏在欧元区危机的再度冲击下会否变坏，现在来说概率较小。
流动性评估：宽松有望加码，随着可能的降息和进一步降准备金的措施，长期利率会有一定的下降，同时随着国内新的刺激政策的推出，贷款需求会有改善，而实体对于新增贷款的需求增加将更多的反映在中长期贷款的占比中。
盈利评估：下半年更好，在未来的几个季度，下游的消费服务的业绩稳定增长的同时，中游制造业的业绩也会慢慢恢复，从而使业绩增长的面逐步扩散。由于2011年三季度开始周期性行业普遍性的盈利回落，从同比增速的角度下半年回升的节奏会比上半年更为明显。
小牛市：理解现实、更上一层，鉴于此次外需冲击本身要比2008年弱的多，结合目前的政策、流动性和盈利增长状况，我们依然对于下半年的A股市场保持乐观，不好不坏背景下的小牛市格局仍将延续。市场波动区间在（2300-2800）。
行业配置与主题：推荐房地产、券商、工程机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。
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