| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月09日 14:06 |
作者： |
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周三、周四沪深两市低开低走，以中小板和创业板为首的各类板块集体下跌，沪指连续击破60日均线及2300点整数关口，成交量较前一交易日明显放大，周三股市创下2012年以来最大单日跌幅。周四股市承接做空动能，继续下跌32点。我们认为，市场大跌由多重因素共振引起，短期内仍有下跌空间，但市场深幅调整将使二季度产生交易性机会。
多重因素共振导致市场大跌
我们认为周三市场的大幅度调整是经济下滑、政策放松预期落空、市场扩容等多重因素共同作用的结果。
第一，经济下滑削弱指数向上动力。国家统计局公布的数据显示，2012年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%，这是自2009年11月以来工业企业利润首次出现负增长。固定资产投资和社会消费品零售总额分别累计同比增长21.5%和14.7%，和去年底相比均有明显回落。一季度经济数据黯淡，再次引发市场对经济硬着陆的担忧，国内经济何时见底也具有较大不确定性。目前正值上市公司年报季报集中发布的重要时间窗口，经济继续下滑的判断将影响市场对于上市公司业绩的预期，进而削弱指数上行的动力。
第二，政策放松预期落空激发投资者避险情绪。上周油价上调，使得3月份CPI存在反弹可能，通胀压力的增加将压缩货币政策放松的空间。另外，两会中温家宝总量再次强调房地产调控政策不放松，促进房价合理回归，降低了市场对于政策调控放松的预期，激发了市场的避险情绪。
第三，市场扩容压力显著增大。国务院副总理王岐山近日调研新三板，表示要积极探索建立全国统一的场外交易市场，引发了市场对于新三板开通后分流股市资金的担忧。深交所副总经理陈鸿桥近期表示创业板将积极推动较低标准企业上市，监管部门准备审核今年以来最大IPO中信重工等消息，也加重了投资者对于市场扩容担忧情绪，市场信心严重受挫。
深幅调整形成二季度交易机会
自三月份大盘进入震荡通道以来，沪指已连续三周收阴。近期市场量能持续萎缩，指数均线呈现空头排列，市场空方实力明显占据主导，因此短期内市场仍有下跌空间。但是综合考虑经济、流动性和估值等因素，我们认为本次调整将会在二季度形成交易机会。
第一，从宏观面来看，一季度经济数据黯淡受节日因素影响较大，而二季度为传统工业旺季，经济环比数据或出现一定程度的反弹。另外，外围因素有转暖迹象，欧债危机暂缓，美国经济复苏良好，出口形势或有所改善。
第二，从流动性来看，随着经济增速继续下滑，二季度调准可能性较大，但受制于要素价格改革对通胀的压力，降息的可能性仍偏低。整体来看，二季度流动性存在相对宽松的可能。根据经济周期所处阶段，我们认为资本市场流动性边际改善趋势在二季度仍将延续，资金成本下行有利于市场风险偏好的提升。而房地产调控不松动有望使部分投资地产的资金转至资本市场，对二季度市场流动性的改善产生积极作用。另外，最近发行的大量ETF基金，二季度将进入建仓期，也有利于市场的活跃。
第三，从时间窗口来看，四月份市场仍有释放经济增速下行风险的需求。四月份是年报与一季报集中公布的时间窗口，在1000多家上市公司中首亏与续亏的上市公司家数接近150家，因此，这一阶段市场面临的风险较大。根据WIND资讯，目前市场对于上市公司2011业绩的一致预期在20%左右，而对于2012年整体业绩增速预期在21%左右，从经济增速所对应的上市公司业绩增长来看，2012年上市公司业绩增速有高估嫌疑。因此，在4月份年报公布和一季度报表公布密集区，不排除风险集中释放的过程。
第五，从估值角度来看，当前市场估值依然处于较低水平，整体估值处于历史底部。因此，如果再次出现类似于去年年尾的快速下跌，市场估值吸引力将会明显增加。相比整体估值水平的合理性，目前市场估值的结构性风险主要存在于创业板与中小板中，特别是随着一季报与2011年报的公布，如果这些公司业绩增长不如预期，我们认为这部分个股在四月份依然有估值向下回归的需求，从这个意义上来看，短期大盘股调整空间不大，中小盘股依然有一定调整空间。但是如果4月份中小盘股调整到相对比较低的位置，市场的投资价值将会显现。
由于沪指再次跌破60日均线，我们认为在没有明显利好的刺激下指数仍然将以震荡整理为主，短期市场风险仍有释放空间。但是随着市场逐渐消化此前的利空，房地产调控引发的资产重配效应将会明显利好资本市场的资金供应面。而估值安全边际的再次提高将使得A股配置效应再度显现，因此，我们认为随着年报、季报的披露完毕以及政策的逐渐明朗，二季度市场将迎来显著的交易机会。
防御中寻求突破，自下而上把握机会
从操作看，鉴于当前市场依然处于结构性风险释放阶段，短期内建议投资者减少操作频率，特别是对于前期涨幅较大、缺乏业绩支撑的中小盘个股保持谨慎。
资产配置方面，建议投资者从以下几个角度综合考虑。首先，从市场风格角度寻找防御性板块的投资机会，结合估值与成长性，建议投资者重点关注消费板块及券商板块；其次，从主题投资角度考虑，建议投资者重点关注旅游、医药板块的投资机会。天气转暖以及后续节假日的到来，旅游板块景气度将明显提升。当前时点处于春夏之交，是流感高发的季节，可能引发相关个股的表现；第三，从业绩角度考虑，建议关注年报、季报业绩预增的上市公司。经济下行的背景下，上市公司高增长业绩的"稀缺性"将凸显，"主题为主"将让步于"业绩唯上"；第四，从经济转型角度考虑，建议关注新蓝筹概念个股。中国经济的转型需要以新能源、新材料、信息技术等行业的接力。"十二五"规划明确了对于这类企业的扶持力度，这些公司具备价值与成长的特征，其攻守兼备的特点契合当下的市场环境。
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