| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月01日 14:16 |
作者： |
张英 |
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3月份是一个验证期：1-2月份经济数据、旺季开工与消费状况、房地产信托到期高峰风险等预期将一一得到验证，在此过程中，预期可能反复、市场可能面临修整。因此3月推荐均衡的配置：银行、商业、水泥；但我们相信实体复苏最终会赶上市场预期的步伐，市场调整是周期股的又一次右侧买点。3月份将召开两会，内需消费等主题可能再度成为热点，关注相关主题性机会，3月配置商业也有此考虑。
近期美国复苏态势明朗、欧洲趋于稳定，外围资本市场持续强势，出口有改善可能，因此本期月报着重讨论出口复苏及相关产业链。
出口单月增速已回落至历史低位。近年来，出口复苏主题只在09年7-8月有过一波具备规模的板块性机会，对应着09年8月单月出口增速见到最低点-23.4%。目前此增速又已从10年5月的48.5%的高点持续回落至去年12月的13.4%，这是02年中国出口从美国网络股泡沫破灭中恢复以来的低点（剔除08年金融危机期间及春节异常值）。
美国房地产的企稳迹象显著。美国新屋销售以及成屋销售已经持续复苏半年，15年期抵押贷款固定利率持续下降至3.24%水平。在企业利润恢复至新高、股市持续上涨背景下，美国房地产持续复苏的能力更强。
出口有超预期可能，但对GDP影响较弱，难以弥补投资下滑压力。09年净出口下滑对GDP影响很大（9.2%的GDP中贡献度了-3.6%），主要源于08年净出口占GDP比重高，且09年净出口负增长程度前所未有。但近年来投资当道，净出口影响日趋弱化，目前即使超预期复苏也难以对GDP产生显著影响。当然出口对经济影响更在于对消费和投资的拉动，但制造业投资目前已经在高位、消费波动相对稳定。
中国制造业优势下降是一个风险点。劳动成本低、劳动保障缺失、完善加工产业链配套是中国制造的优势，前2个优势在快速减弱。
我们从出口依存度、终端需求景气度、行业景气度&弹性3个维度考虑来选择行业。综合比较后选择认为出口受益的行业与个股为：行业：轻工、电子、集运。个股：宜华木业、海鸥卫浴、成霖股份、广州国光、哥尔声学、安洁科技、兴森科技、中海集运、泰和新材、中集集团。
我们对出口依存度高的行业一一做了梳理，整体而言，如果欧美复苏，能受益的弹性较强的周期性行业为：家具卫浴、电子、航运、化纤、原料药，另外能受益但周期性较弱的行业为：通信设备、纺织服装、小家电、部分机械，我们也给出了各行业的股票池供参考。但我们确实也发现，“出口产业链”远没有“房地产产业链”、“基建产业链”来得集群效应高、板块属性强，可能的原因是“出口”仍是类“消费”概念，远没有“投资”来得猛烈快速；同时个股同质性较弱，所以可能更适合自下而上寻找个股。
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