| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月01日 14:18 |
作者： |
张晶;陈勇 |
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总体看法：产出仍然在下降，投资需求、出口需求、消费需求环比预计都在下滑。尽管物价有所波动，但同比上，上中下游物价亦在下降通道中。中期来看，经济处于最坏时期，且短期而言仍有下行压力。
预计1-2月工业增加值累计同比增长12%，增速略有下滑。来自于出口和房地产的需求冲击还在继续，叠加库存调整因素，工业生产增速仍有下行空间。按照库存调整先后顺序，我们预期上游行业生产较下游行业增速更为稳定。
预计1-2月城镇固定资产投资累计同比增长16%。信贷投放规模低于预期，带动投资增速继续下滑。其中最大下行压力来自于房地产开发投资增速下滑，预计将达个位数水平。而制造业和基础设施行业投资增速仍将保持相对稳定。
预计1-2月消费累计同比增长17.6%。今年消费数据改为1、2月合并公布。
根据商务部公布的今年春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额情况看，销售数据并不十分理想。而从环比角度看，由于家电下乡政策在去年末到期，家电消费的提前集中释放也应有所冲击。不过考虑到去年基数的原因，预计1-2月消费同比下滑0.5个百分点。
预计2月份出口同比上涨62.3%，进口同比上涨29.6%，贸易顺差为220亿美元，比上月略有所收窄。出口方面，增速大幅反弹的主要原因是去年基数较低，并非出口好转。1月PMI出口新订单由上月的48.6下滑到46.9，出口形势仍未见明显复苏迹象。就海外市场来看，欧元区消费需求仍较低迷，但预计不会对出口产生更坏的影响；美国房地产和就业数据出现向好势头，预计美国经济复苏对中国出口的拉动效应将从二季度开始逐步显现。进口方面，进口增速也由于基数原因出现反弹。国内经济仍处于底部阶段，内需未见明显好转。未来随着政策持续放松，内需或将逐步扩大。此外，近期油价创出新高，如果油价持续高位并带动大宗商品整体走强，将使进口出现被动性增长。
预计2月CPI同比上涨3.4%，同比明显下滑。春节结束后，农产品价格回落但仍有波动，其中回落较为显著的包括肉、蛋、水产品等价格。但值得关注的是，根据农业部的数据，我们对比了2008年以来，春节之后20天相比除夕到正月初六期间的农产品价格，今年的春节后降价幅度为近几年来最小。这其中，无疑有天气的因素，但也有通胀下滑幅度并不如普遍预期的快速的原因。
预计2月PPI同比上涨0.1%，同比继续回落。国际大宗商品价格连续反弹，特别是中东局势导致的油价上涨，对国内生产资料的影响会较为直接。不过，国内需求面却在下滑过程中，未来需求萎缩对价格的下拉还会逐步体现。
预计2月信贷6500亿。受需求下滑和存贷比约束影响，贷款增加不力。预计2月M2同比12.7%，较上月提高0.3个百分点。由于信贷增加不力，外汇占款估计也不多，本月M2受财政存款和表内外存款转移影响相对较小。预计2月M1同比2.9%，较上月下降0.2个百分点。受现金回笼影响，M1环比与去年同期稍有下滑。
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