| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月10日 14:44 |
作者： |
刘名斌 |
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2012年央行年度会议召开1月7日至8日，中国人民银行年度会议召开。
我们在详细对比2011年与2012年两次会议内容后，结合预调微调以来央行公开市场操作，提出以下看法：
第一，就货币政策目标而言，2011年重在“把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件”（注意控物价在先），而2012年转变为“促进经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定”（注意稳增长顺序在先）。因此，2011年重在“把好流动性总闸门”，2012年重在保持“合理增长”。体现在全社会流动性紧张程度上，2011年大方向不断加剧，而2012年大概率会是趋于缓和。
第二，就政策工具而言，2012年“综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率等多种政策工具”，而2011年是“综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具”。汇率正式进入央行手中的政策篮子，暗示着在双向波动的背景下，央行可以更多动用汇率工具实现政策目标。比较确定的是，这种波动不仅包括升值，也包括在某些特定时期的贬值。此外，对比11年和12年，我们发现准备金率工具的排序从第二位回落至第四位。可以从一个侧面猜测，央行并无频繁持续下调准备金率的打算。那么，央行在何种情况下会动用准备金工具呢？我们倾向于认为准备金工具会成为保障银行系统信贷投放能力的最终屏障，在政策工具列表上应该是比较靠后的。此外，利率工具依然排在首位，虽然目前看似乎并无下调利率基准的必要，但是必须承认，央行对价格工具并不排斥，这与市场上普遍预计的2012年央行不会动用价格工具之间似乎存在一定偏差。
第三，就金融改革而言，在最关键的利率市场化汇率市场方面，2011年和2012年表述完全一致，都是“稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革”。联想起刚刚结束的全国金融工作会议对利率市场化避而不谈，我们猜测，政府换届前后，利率市场化推进的脚步或许不会出现明显加速，这对银行构成了利好。
综合而言，从央行年度会议内容来看，2012年流动性整体水平有望温和改善。
但是，改善步伐或许不会太快。此外，需要关注三点：汇率进入央行政策工具篮子，准备金工具动用的频率可能低于市场预期，而价格工具动用的可能性似乎依然存在。
对市场的影响：没有太多超预期的东西，在这种政策基调下，流动性整体水平边际改善可以期待，但是流动性水平绝对改善（进入较为宽松的区间）依然存在部分不确定性。
（具体内容请见附件）
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