利率与经济周期关系再思考:实际利率上升或对经济不利 |
| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 10:19 |
作者： |
吕春杰 |
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在美国，名义利率周期和经济周期间存在密切联系，每次衰退前利率都有上行，而衰退后利率则会下行刺激经济再度回升。
实际利率需要将名义利率减去通胀预期，而通胀预期可以用未来1年平均CPI、TIPS债券计算的平准通胀率等指标大致估算。但由于预期是不确定的，因此多数时候跟踪名义利率即可，预测时需考虑通胀和风险偏好对它的影响。
和一般认识不同，“负利率”通常出现在高通胀时期，在高成本和低需求的挤压下，投资和经济增长会受到负面影响。
在通缩环境中名义利率有局限性，持续通缩或将使实际利率上升，对经济造成进一步损害、需要尽力避免。
中国经验和美国类似，名义利率周期影响经济周期，并且持续通缩有害经济。
虽然中国7月CPI再创新高，但其他高频数据显示猪肉等食品价格已高位企稳，而在目前的全球经济环境下生产资料价格后续涨价压力也不大，因此CPI在下半年稳步下降较为确定，央行通胀预期指数同样较去年底有明显回落。
11年以来随着存款利率的上调和通胀预期的略有回落，实际利率已经有所上升、虽然还在0以下，未来其将进一步提高，不利于地产投资乃至经济的增长。虽然实际利率和经济的反相关关系较美国更好，但这并不能改变通胀预期难以确定的事实，实际利率只能作为参考指标。
此外，目前信用利差水平已经和08年10月相当，并且和当时不同，基准利率并没有快速下调。因此信用较低企业的融资成本在快速增加。
综合而言，短时间内我们难以看到基准利率的下调，货币政策还将持续紧缩、此时通胀预期的回落和信用利差的上升将会进一步提升国内的利率水平，对经济产生更大的负面影响。
（具体内容请见附件）
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