| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月31日 14:56 |
作者： |
戴军 |
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基金选股能力评价
传统的评价方法对基金业绩进行评价时，存在一个隐含假设，即基金组合的β值是稳定不变的，但实际上，基金经理尝尝会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。所以本报告对基金业绩的影响因素进行分析的时候，将基金经理的选股能力和择时能力纳入进行考察，利用T-M模型在评价基金业绩的同时区分基金选股与择时能力，从而选出选股能力优秀的基金。
基金业绩持续性评价
基金业绩持续性是指基金业绩在前期表现较好在后期仍然表现较好，而前期表现较差的基金在后期仍然表现较差，即“强者恒强，弱者恒弱”。简而言之就是观察在样本期内基金业绩是否稳定，是否具有前后的连贯性。在本报告中将采用众多持续性模型中的列联表法分析基金前后两个连续时期选股能力的持续性，此方法对判断单只基金业绩持续性较为直观。
捕捉基金隐形重仓股
基金隐形重仓股是指被多只基金大量买入，进入上市公司的十大流动股东却没有进入单只基金前十大重仓股的个股。相对于基金公布的前十大重仓股，投资者应该更注重的是基金的“隐形”重仓股。这些隐形重仓股进入明星基金经理的法眼，肯定有业绩或题材等方面的原因。另一方面，一旦明星基金进入，其示范效应可能导致其他基金或机构资金也重仓进入，从好的方面来说，这会增加上涨行情中个股走势的稳定性。
基于基金隐形重仓股的投资策略
通过选股能力和业绩持续性检验筛选出目标基金，用这些基金最新的隐形重仓股构建股票投资组合。组合可以分成三类，包括符合条件的全部隐形重仓股，较上季度增持、新进或份额没有变动的隐形重仓股和遭减持的隐形重仓股组合。
实证结果显示，基于隐形重仓股的多头策略，全部、非减持和减持三种组合从2008年4月1至2011年5月27日，收益率分别为52.71%，61.52%和40.01%。
用沪深300股指期货对冲风险的多空策略，全部、非减持和减持三种组合收益率分别为82.79%，92.23%和69.62%，同期沪深300指数涨跌幅为-24.77%。
最新构建的投资组合
结合2011年基金和上市公司的一季报，我们选出三只符合条件的基金，分别是华夏大盘精选（000011），鹏华价值优势（160607）和上投摩根中国优势（375010），其隐形重仓股组合共61只股票。其中减持股票最集中的行业为黑色金属，增持/新进/不变最集中的行业为房地产。在该组合构建开始至今，黑色金属行业、房地产行业和沪深300的累计涨跌幅分别为-11.22%，-5.75%和-7.18%。遭目标基金减持最多的黑色金属跌幅较指数多，而基金增持、新增或持股不变的行业房地产则表现优于指数。
（具体内容请见附件）
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