| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月30日 14:13 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖;蒋仕卿 |
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回顾：年度《积极防御》-1季度《春季攻势》-2季度《敦刻尔克大撤退》——3月18日《敦刻尔克大撤退》及随后报告，提醒4月中旬之前从容撤退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置低估值白马。
——4月19日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，提醒将过重的仓位进行调整，至少调到攻防兼备的适中仓位。
展望：短期博弈性反弹难操作，维持行情震荡向下判断
——超跌反弹难操作。近期上证指数快速调整至2700点一线，个股大面积跌停现象出现，短期资金价格回落、6月初流动性尚可、2700点附近技术性支撑使得股指短期内存在超跌反弹的可能。然而，下跌途中的超跌反弹，无异于刀口舔血，操作难度相当大，我们建议在行情逻辑发生改善的因素尚未出现前，依然对市场保持谨慎，远离K线图的诱惑，积极调研，审慎投资。
——“经济增长预期下滑+通胀预期反复”的糟糕组合延续。5月汇丰制造业PMI指数回落幅度超市场预期，蔬菜猪肉价格引发食品CPI反弹将加剧通胀预期的反复；电荒拖累全年GDP 0.4个百分点，且引发通胀预期反复。
——流动性环境继续偏紧。4月份的流动性总供给增速继续回落；假设5月份新增人民币贷款5500亿元，存量信贷季调环比趋势折年维持低位走平，政策内生性放松未看到；从资产价格的角度，5月中旬以来股票和债券同时经历了调整，印证了流动性紧张的环境。
——不要急于依据相对估值来抄底。11年剔除银行后的业绩增长仅为14%，而静态估值仍有22倍，并不具备明显的吸引力。圈钱再融资猛于虎，股市定位为“做贡献的”。截止5月27日，今年A股融资总额高于去年同期10%，持续量化紧缩引发资金争夺战升温，推高了市场的无风险收益率，存量财富再配置的方向仍然不利股市。
投资策略：又见“磨、忍”，耐心防御
——继续建议控制仓位，尽量以保守型的仓位防御。
——立足于防御，优先持有现金等价物，包括，大型银行股，以及其他不严格区分行业的低估值绩优白马股。
——对于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”，建议保持积极调研的态度，一方面可尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面冲击，另一方面也不受市场短期情绪的过度影响而非理性砍仓。但是，进攻性品种尚未到板块性大规模增持的良机。
（具体内容请见附件）
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