| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月16日 14:18 |
作者： |
侯振海;王慧 |
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本周A股策略观点:
从上周公布的经济数据看，金融脱媒化进一步加速，固定资产投资与货币供应增速差距扩大。这一趋势将是的一些货币指标如M2和银行贷款增量对于经济增速的指导意义下降。
固定资产投资增速进一步加快，4月单月同比增速高达37%，接近09年5月时的最高水平。本轮固定资产投资增速高企呈现四个特征：本轮固定资产投资高峰带有四个明显的特征：地方政府投资成为主体、中西部投资比重大幅上升、私人部门投资进一步萎缩、新建项目占比再度高企。综合而言，由于新建比重较大，房地产占比并未过高，本轮投资的持续性可能较强，但由于地方政府主导下的基建和房地产投资比重过大，而私人部门和产能投资增速很低，可能会导致将来整体投资效率和回报率较低，但通胀持续较高的状况。
总体上看，我国经济在投资拉动下的“高增长高通胀”态势在未来一段时间内仍将持续，甚至不排除经济增速高出目前市场较为悲观的预期的可能。但与此同时，通胀压力仍将持续，甚至一直到下半年。市场对于政策紧缩的忧虑仍会挥之不去，市场整体估值水平也难以出现上升。因此目前具有安全边际和较好投资价值的仍是低估值和盈利增长确定性的板块和股票，比如：银行、化工、地产、电力和食品饮料等。
一季度上市公司库存增加较快，显示自去年8月以来的库存上升周期仍在延续。但目前A股非金融公司库存同比增长34.8%的水平低于2010年二季度的39.8%。按照目前的投资与消费增速，如果下游需求不出现严重恶化且通胀水平不出现大幅下降，预计企业能够较快且较为平稳地实现去库存。从分行业情况看，对于库存增加贡献率最大的6个行业是房地产、建筑与工程、机械（所有类型）、石油天然气、钢铁和有色金属。但目前钢铁有色行业的库存增速已经开始下降，而石油天然气的库存水平仍低于历史水平。当前，库存风险较大的是机械和房地产行业。其中，重卡与电力设备行业产能过剩，工程机械库存增速接近历史高点。房地产业的风险主要是如果下半年成交量大幅下滑，去库存的压力会显著增加。
（具体内容请见附件）
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