| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 13:13 |
作者： |
张治 |
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至少在过去半年的时间里，A股市场一直受到通胀的困扰。我们认为通胀对A股市场的负面影响主要体现在以下四个方面：
其一，物价的上升会对资金形成明显的消耗，在实体经济，地产、商品等大类资产仍存在强烈资金诉求的情况下，A股市场的资金流入相对有限，表现为市场的估值水平无法有效提升，即使比较乐观的氛围下，也只有七成左右的股票上涨，导致指数难有大的作为。
其二，成本挤压，尤其是中下游的制造业，该影响在2011年一季报中体现得比较明显。我们认为，一季报迅速刺破了部分公司存在的业绩泡沫，使其失去了高估值的基础，是导致近期股市快速下跌的直接原因。
其三，政策调控。从2010/11开始的一系列宏观调控一直压制着市场，而随着二季度通胀压力的进一步上升，我们预期政策在5、6月份存在加码的可能。
其四，持续上升的通胀也最终会影响需求，主要体现在两个层面：(1)负利率下的囤积和投机行为会放大商品的短期需求，加剧需求端和商品价格的波动(主要体现在工业品和部分储存较为困难的农产品)，并最终对经济造成伤害；(2)抑制居民的整体购买力，使消费增速放缓，并导致消费品行业出现显著分化(具体阐述参见《无欲则刚》，2011年4月28日)。
在目前的时点上，往后看2-3个月，我们认为市场仍然需要对后续的调控和经济可能出现的减速进行消化(从近期微观层面调研的情况看，5、6月份经济环比动能减速的概率偏大)，市场总体趋势以调整为主。
就短期而言，我们预期季报的冲击接近尾声，5月份如果市场出现反弹，我们最看好三类股票：(1)业绩较好但近期出现补跌的股票，(2)受政策压制较为严重的地产，(3)跌幅较大(超过30%)的小市值股。
中长期配置，推荐银行、饮料、医药、节能减排、地产、煤炭、水泥以及部分农业股，具体请参见4/28发布的5月投资策略《无欲则刚》。
（具体内容请见附件）
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