| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月21日 14:34 |
作者： |
黄琳 |
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经济增长平稳，结构改善明显。2011年一季度GDP当季同比增长9.7%，经济平稳增长，经济结构有所改善。但GDP同比增速在2010年一季度触顶后呈现逐步下滑趋势，在保障性住房未能全面开工和工业去库存的背景下，宏观紧缩政策累积效应将在二季度逐步显现，预计二季度经济增速将有所回落。
一季度工业生产稳步增长，但二季度工业增速或趋缓。2011Q1全国规模以上工业增加值同比增长14.4%，较2010Q4上升1.1个百分点，工业生产稳步增长。但Q2工业增加值增速或趋缓。（1）从领先指标来看，1-3月PMI连续三月下行，4月源于季节性因素有所反弹，但反弹力度较弱（2）工业下游需求不足或导致工业增加值增速趋缓。（3）3月PMI的产成品库存指数大幅上涨，在下游需求回落的情况下，库存高位意味着库存回补拉动经济的动力正在减弱。
基建和房地产投资谐振下行导致固定资产投资或在二季度放缓。一季度，固定资产投资同比增长25.0%，增速较2010年四季度有所提高。总体来看，目前固定资产投资实际和名义增速虽有所反弹，但仍处于“十一五”期间较低水平。固定资产投资增速或在二季度放缓。基建和房地产投资占固定资产投资总额的75%，固定资产投资增速主要取决于以上两部分投资的增速。基建方面，新开工项目较少将使后续基建投资增速受限。从房地产投资来看，房屋新开工面积大幅下滑和保障性住房还未全面开工都对房地产投资增速产生负面影响。
消费增长弱势反弹，政策面收紧和通胀压力共同挤压消费，收入下行促使消费增长中枢下移。3月，社会消费品零售总额同比增长17.4%，虽然有所反弹，但仍处于近五年来较低位臵。通胀高企、房地产调控政策、汽车限购等政策导致了消费需求下滑，最重要的是受到通胀高企的影响，居民收入实际增幅逐季下行。我们预计2011年消费增速中枢或下移至16.8%。
CPI同比创出32个月新高，通胀显现长期化趋势。国家统计局数据显示，2011年3月CPI同比上涨5.4%，创32个月新高。翘尾高企、当前新涨价动力的惯性特征及难以缓解的输入性通胀压力，将使得CPI在二季度达到年内新高，6月出现峰值概率较大，或达6%左右。随着紧缩效应的逐渐显现及翘尾因素的减弱，CPI同比增速在三季度以后将有所回落。但是，上述结构性因素及国际因素使通胀具备长期化趋势，预计全年4%的调控目标或难以实现。
PPI显示劳动力成本上升推动通胀持续
货币紧缩预期不变
（具体内容请见附件）
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