| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:17 |
作者： |
郭海燕 |
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个税免征额上调是契机之一
人大常委会昨日审议个税改革草案，个税免征额上调至3000元。按照财政部估算，免征额提高而减少的个税约990亿元、因税率级距调整减少个税100亿元。这1090亿元将转化为居民整体可支配收入的增加。此后更多的投资契机包括：内贸十二五规划等其它政策性利好的出台，最低工资水平的持续上调，领军公司良好季报的报出，估值持续下降带来的板块轮动动力等。重申我们的二季度投资策略：目前是消费板块的“左侧”，可提前布局业绩增长确定性强、前期下跌较多的个股。参照业绩增速、估值回落力度等因素，我们优选了A股12家、港股7家公司作为可选消费二季度主推组合。若板块效应显现，其它备选公司也将具备很好的反弹力度。
主要依据：
个税起征点上调是十二五期间可支配收入倍增计划的一部分（图表1、2），有利于提高低收入阶层的购买力和工作积极性。增加1090亿的购买力，分别相当于270家百货店、900家大型综合超市或家电卖场的年销售收入。
有利于缓解工资上涨的压力，提升板块估值水平。个税起征点提升可直接提高中低收入人群实际收入，减轻企业人工成本上升压力、提升利润率。
中国现在是由温饱到小康的发展阶段，可选消费类别代表了消费升级趋势，值得重点关注。
－－品牌服装：大众定位的服装鞋类以及渠道下沉优势品牌最为受益。中低收入阶层对免税额提升最为敏感，研究显示服装消费占比随收入提升的弹性最大（图表3），渠道下沉深入的品牌可成为当地居民减税后的直接消费目标（图表4）。此外，品牌服装板块因其整体业绩增速的一致性和强劲性（2011年平均净利润预期增长40％以上，快于2010年34%的水平），有望在各消费板块中获得反转的先机。
－－零售：中低收入人群税负降低将带动民生改善以及大众化消费市场崛起，各类零售商普遍受益。中西部市场对可支配收入变化的敏感性更高，具备良好区域控制力和渠道下沉优势的公司更具优势（图表5）。今年以来个股业绩出现了一定分化，部分公司年报低于预期主要是为谋求激励而进行的业绩压制，优质个股值得估值修复。
－－家电：三月份增速略有回落，但估值尚低、全年向好。收入增加、保障房的推广等因素有效促进了家庭耐用消费品需求的增长。农村市场家电普及率大幅低于城镇水平（图表6），空调和LCD彩电、小家电的普及率低于20%，冰箱洗衣机也在60%以下。对于城市的低收入阶层而言，安居乐业后的家庭设备更新也会带动新一轮的更新换代。
估值与建议：
A股市场重点推荐12家公司（图表7）：1）品牌服装和家纺：大众化低端定位、渠道下沉力度大的美邦和森马，国产商务男装领军品牌七匹狼，估值较低的家纺公司梦洁；2）零售商：建议首选业绩数据和事件驱动向好的合肥百货、新百联（百联+友谊股份）、鄂武商、苏宁；3）家电类：低估值、一季报业绩表现好的海尔、格力、海信。
港股各板块均有显著回调，低估值、强基本面的公司值得重点推荐（图表8）：1）具备涨价能力和良好同店增长的品牌：百丽国际、中国利郎；2）高同店增长的百货和低估值的超市：银泰、友谊B、联华、京客隆；3）家电品牌和分销公司：海尔电器和志高空调，汇银家电等地县级城市和农村市场的家电分销/零售商也值得关注。
（具体内容请见附件）
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