| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:47 |
作者： |
郭海燕 |
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投资要点：
国务院通过个人所得税法修正案草案，这对整个消费板块是大的利好，特别是大众民生定位的消费类公司。随着两会的召开，民生改善将成为主要话题，相信市场注意力将更多转移至消费板块。我们的配置策略从“主推家电、精选零售及品牌个股”转向“三个板块齐头并进”，低估值家电公司、反弹刚刚启动的零售和品牌公司值得重点关注。
主要依据：
个税起征点上调是十二五期间可支配收入倍增计划的一部分（图表1，2），有利于提高低收入阶层的购买能力和工作积极性。假设个税起征点从2000上调至3000元，级差不变，20%以上劳动人口免缴个人所得税，3000元以上收入人群每月少缴税75~200元。简单测算，例如1亿人每年少纳税1000元，便可增加1000亿的购买力，这相当于250家百货店、900家大型综合超市或家电卖场的销售收入。
有利于缓解工资上涨的压力，提升板块估值水平。个税起征点提升可直接提高中低收入人群实际收入，减轻企业人工成本上升压力、提升利润率。
中国现在是由温饱到小康的发展阶段，可选消费类别代表了消费升级趋势，值得重点关注。
－－零售：中低收入人群税负降低将带动民生改善以及大众化消费市场崛起，因此大众定位的百货公司有望受益，而超市公司则会体现为普遍受益。同时，中西部省份居民平均收入水平相对低于东部，对可支配收入变化的敏感性更高，在中西部市场具备良好区域控制力和渠道下沉优势的公司更具优势（图表3）。
－－家电：农村务工人员和城市中低收入人群的增收、保障房的推广等因素有效促进了家电等家庭耐用消费品需求增长。农村市场家电普及率大幅低于城镇水平（图表4），空调和LCD彩电、小家电的普及率低于20%，冰箱洗衣机也在60%以下。对于城市的低收入阶层而言，安居乐业后的家庭设备更新也会带动新一轮的更新换代。
－－品牌服装：大众定位的服装鞋类以及渠道下沉优势品牌最为受益。中低收入阶层对免税额提升最为敏感，这类群体的税后收入上升可直接刺激其服装鞋类等日常消费，而在二三线城市渠道分布广泛的品牌可成为当地居民减税后的直接消费目标（图表5）。
估值与建议：
A股市场重点推荐3个主题和14家公司（图表6，新加入：在中西部市场具备品牌优势的王府井，低市盈率、有望受益进口关税下降的广州友谊，参见今日零售业报告）：1）家电类公司价值重估：海尔、海信、华帝、苏泊尔、苏宁电器（美的、格力同样值得关注，组合考虑到代表性每个家电子行业选取一家）；2）受益品牌消费升级的百货和品牌服装公司：合肥百货、王府井、广州友谊、重庆百货、新百联、七匹狼、罗莱；3）受益食品价格上涨、且传导机制顺畅的超市公司：永辉超市、武汉中百。
港股各板块均有显著回调，低估值、强基本面的公司值得重点推荐（图表7）：1）具备涨价能力和高性价比的品牌服装公司：中国利郎、百丽国际；2）高同店增长的零售商：银泰、联华、京客隆；3）渗透农村市场的家电公司：
海尔电器和志高空调。
（具体内容请见附件）
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