| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:49 |
作者： |
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上周我们的策略报告指出央行上调存款准备金率对市场冲击集中在短期心理层面，对目前的中级上升趋势行情不构成任何威胁：股指有望走出先抑后扬的行情。从实际市场走势来看，基本符合我们的预判，股指在周二急跌后在后三天基本呈现温和攀升走势。从金融股特别是银行股的表现来看，上调存款准备金率对该板块构成实质性，导致该板块持续走弱并拖累股指。本周来看，市场对利空的消化及对前期288——2900一带套牢盘筹码的清理将逐步告一段落，市场有望结束调整再度上行。
从资金面来看，统计数据表明，未来6周平均每周央票到期资金量为1450亿元，3月7日当周到期量更是超过2000亿元，整个3月份到期资金量达7000亿元。以目前的回笼力度来看，仅靠央票发行难以对冲流动性增量，公开市场未来保持净投放仍是大概率事件。与此同时，1月M2同比增速已由去年12月份的19.7%降至17.2%，再次上调存款准备金率后，如果后期新增信贷规模又持续低于预期，那么M2增速就将快速逼近16%的目标水平。这显示未来紧缩的空间将较为有限。从市场流动性的角度来看，节后资金面已经大为宽裕：银行间的隔夜拆借利率（SHIBOR）已经由节前的7.98%大幅回落至2.7%。
通胀方面，2月份CPI将较1月份小幅回落：随着翘尾因素的回落，节日效应的消失及天气的好转，CPI将温和回落但仍将维持在4.5%以上的高位。预计3月份仍将有提高存款准备金率的紧缩政策，但短期内加息已暂时告一段落。单就通胀压力来看，1月份和6月份为压力峰值，上半年呈”v”型走势，一季度末和二季度初为紧缩政策相对的缓和期，大盘有望持续上行。
最后，从PMI领先指标来看，1月份PMI继续下降1个百分点至52.9，PMI自去年11月份以来已经连续下降：这反映中国实体经济已经开始出现明显的下滑迹象，这也制约了未来的紧缩性货币政策的继续操作空间。从信贷方面来看，一季度历来为新增信贷的高峰，银行体系本着早放贷早受益的原则将在一季度集中投放信贷（全年新增信贷额度投放总量的30%左右），市场资金面紧张的局面将在一季度有效得到缓解。中短期最重要的不利因素可能出现在美元汇率走强对强周期品种的冲击上：随着美国经济数据的持续走好，复苏势头的持续增强，再加上国际地缘政治的持续动荡，美元可能在未来将逐步走出底部，全球资本有望回流美国本土。尽管道指纳指走强有利于A股，但大宗商品价格受到负面冲击后将拖累A股的权重板块。
中期应关注美元汇率持续走强带来的负面冲击，一旦人民币升值预期反转，A股市场可能重新落入大级别的空头市场。总体来看，中期的内外格局仍然偏多，短线大盘在连续上扬后通过适度回调已经部分修复了超买技术压力，即使经过上周的调整后前期套牢筹码的抛售尚未完全消化，市场再度下探的空间也非常有限，市场短期回调完成后将再次确认上升趋势。
（具体内容请见附件）
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