| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月10日 14:38 |
作者： |
沈正阳 |
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主要观点：
首先，银行地产的上涨，短期内依然是相对被动式的风格转换。1、银行地产等传统产业的上涨是平衡配置下调仓的结果。中小盘股的估值溢价短期依然处于历史高位；根据我们前期对上市公司季度业绩分布的经验分析，就4季度单季度的业绩而言，中小板等股票的增速将会低于目前市场估值水平的内涵增速。因此，在2010年1季度通胀等指标并不明朗、2010年1季度业绩增速预期也不明朗的情况下，中小盘股的估值溢价短期将难以显著上升，即是我们月度策略中认为当前适宜平衡配置而非如前期超配中小盘的非均衡配置模式。2、市场风格在市场微涨中被动切换是1月市场偏好于积极因素的反应。
其次，银行地产短期内继续上涨的空间，持谨慎观点。因为当前的估值修正来源于预期的变化而非基本面的变化，而预期的变化存在不确定性。
A、房地产价格过高、地产调控，这已经是共识；房地产股的价格并非房地产价格的果、而是房地产销量的果。而元旦前后上海等城市商品房销售的回暖，将是阶段性的。因此，地产股的反弹，也是阶段性的。
B、目前美元的上涨、上海重庆等地传闻试点房产税，为市场增添了新的逻辑。其一、美国经济超预期复苏、美元上涨、资金回流美国、新兴市场遭受资金外流冲击、中国紧缩政策将趋缓、房地产等产业据此重现机会；其二、部分高房价地方试点房产税，将使得非试点地区、中低房价地区的房价更具优势，房地产的销售面积将会较快增长，销量的增长有利于房地产股的表现。
笔者认为，上述逻辑均难以成立(详见正文)。
因此，地产等权重股依然是负反馈行情。我们维持月度策略的观点，市场整固、平衡配置下结构调整的思路操作，即在紧缩预期难消、控制仓位的前提下，对中小盘股配置过高的投资者，可适当向上证180指数(资源股等)转移，以便规避中小盘股业绩尤其是1季度业绩低于预期所导致的估值溢价回落的结构性风险。
（具体内容请见附件）
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