| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月15日 14:33 |
作者： |
荀玉根 |
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核心结论：
因紧缩货币和地产调控对经济影响及高通涨对企业利润侵蚀，盈利预测有下调可能。但对股市冲击并不大，2622点（“杀估值”）相比2319点（“双杀”）沪深300涨16%，明显低于一致预期利润增速21.7%。能源材料行业盈利预测隐含资源价格涨幅并不高，下调风险小。银行保险利润增长受益于加息，下调概率不大。地产链因第三轮调控盈利预测有下调压力，需观察保障房和水利等基建对冲效应。以农产品为原料的消费行业，通胀后期成本端压力加大，盈利有下调压力。
主要逻辑：
后期盈利预测仍有下调的可能。主要源于两方面：一是持续紧缩货币政策和地产调控最终影响总需求，从而引发投资者对经济增长的担忧，进而下调GDP和公司盈利；二是高通涨增加原材料成本，侵蚀企业利润空间，引发盈利下调。
盈利下调对对股市整体冲击不大，结构上中小盘风险大于大盘蓝筹。2622点（“杀估值”）相比2319点（“双杀”），沪深300涨幅是16%，中证100才11.7%，明显低于一致预期21.7%和20.3%。2622点时中小板和中证500的PE仍高于2319点10%左右，“杀估值”并不彻底，且对比04－09年均值和中值，盈利预测处高位，与GDP增速规律背离，风险更大。
能源材料行业盈利依赖资源价格，下调概率小。一致预期煤炭、有色、钢铁2011年净利润增速为20.9%、53.6%、50.2%，隐含煤价、钢价、铜价涨幅为7.8%、16%、5%。全球经济复苏和美国宽松货币政策输出货币的大背景下，这个涨幅不难实现。
银行保险利润增长受益于加息，盈利预测下调概率小。通胀周期虽然加息，但储蓄存款活化加大有助银行息差扩大，历史显示贷款增速下滑并不一定影响银行利润增速。加息会使债券收益率上升，保险公司固定收益增加。
地产链因第三轮地产调控影响，盈利预测有下调压力。一致预期房地产2011年净利润增速39.8%，隐含销售面积增速8%，压力较大。家电净利润增速29.5%，隐含销量增速20%，保障房对冲下压力较小。建筑建材、化学原料、建筑机械净利润增速分别为46.2%、66.6%、41.2%，隐含的房地产投资增速为24%，有下调压力，需观察保障房和水利等基建投资的对冲效果。
以农产品为原料的消费类行业，盈利预测有下调压力。一致预期汽车2011年净利润增速为21.6%，隐含汽车销量增速15%，下调概率较小。农产品价格持续上涨体现为基本消费品成本压力，对比各子行业2622点相比2319点的涨幅与一致预期盈利预测，零售、纺织服装、医药的安全边际较较大，食品饮料风险偏大。
风险提示：
1）政策影响很大，GDP增速大幅下调，盈利预测下调比我们悲观；2）CPI低于预期，政策力度和影响较小，GDP增速和盈利预测未出现下调。
（具体内容请见附件）
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