| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月24日 14:50 |
作者： |
王明旭;刘俊;王晓李 |
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一周流动性观测：
紧缩货币政策累积效应初步显现，货币市场流动性紧张状况不断恶化，资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。央行上周停发央票之后，银行间质押式回购利率以及shibor利率都出现大幅飙升。上周五，21天期、1月期和2月期品种加权平均利率收盘均超过7%，14天期和3月期品种加权平均利率分别报收6.92%和6.94%。7天回购加权平均利率更是再创三年新纪录，收报7.50%。多数机构不论期限品种，直接报价在7%甚至8%，因此各期限品种普遍都成交在高位。事实上，存款准备金缴款时点1月20日已过，但资金面紧张局面仍在恶化，仅用春节备付的理由难以完全解释。其背后更加深刻的原因在于，三个月内四度上调存款准备金率、两次加息的“历史超水平”紧缩货币政策，其累积效应已经初步显现。货币市场流动性紧张状况不断恶化，资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。
央票一二级市场利差严重倒挂状况最终只能由加息解决。1年期和3个月期央票利率虽然已连续3周上行，但当前2.7221%和2.2588%的发行利率，仍大大低于二级市场收益率50和60个基点以上。自去年6月以来，央票一二级市场收益率开始出现倒挂之后，机构在一级市场认购央票的热情逐步下降，去年11月央票发行量演绎高台跳水，从月初的510亿直落至月尾的10亿，此后一直维持低迷的发行状态，直至上周央行暂停央票发行。作为央行进行货币投放和回笼、提供市场基准利率的重要手段，央票一二级市场利差严重倒挂已经影响到了央行正常的公开市场操作。毋庸置疑，尽快加息将是舒缓这一困境的唯一解决方式。
春节前后将会成为下一次加息的重要时间节点。我们在近期报告中已经多次重申：从目前情况来看，2011年央行有望再度以25个基点的幅度加息3-5次。如果通胀超预期攀升，不排除央行会提高单次加息幅度50个基点的可能。央行下一次加息的重要时间节点将有望落在春节前后。
（具体内容请见附件）
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