| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月19日 15:46 |
作者： |
侯振海 |
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事件：
11月17日国务院常务会议研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施，称将采用包括进行临时价格管制、打击投机等措施来抑制物价上涨。
评论：价格临时管制措施对于股市的影响
我们认为价格临时管制措施的出台对于股市而言是一个重大的负面消息，因此根据我们的四季度策略的“前期上涨后期调整”的观点，我们认为这将是一个推动市场从上涨状态向调整状态转化的分水岭。
一．价格临时管制措施向市场传递了何种信号？
我们认为，价格临时管制措施首先告诉市场：政府对于未来的通胀的预期和判断正在上升，而且政府认为通胀对经济稳定造成的风险也在增大，因此政府对此的重视程度也在上升。其次，这一措施告诉市场，政府短期内缺乏快速有效遏制通胀上升的手段，因此可能只能采取一些非市场化的手段来应对通胀的压力。最后，这也显示了“反通胀”将成为未来一段时间内政府经济工作中的一个重点内容，与此对应，其他政策目标的重要性程度将有所下移。
二．价格管制与加息对市场影响的区别？
我们认为，价格管制与加息对股市的影响大不相同，甚至截然相反。首先，加息更多的是反映的一种政府对应性措施，也就是说，在通胀高企导致负利率且存款搬家状况开始出现时，政府为了保证银行金融系统的稳定而做出的一个对应性措施。虽然我们承认加息对于抑制通胀有影响，但是这将是一个中长期的效果，我们研究表明：一般加息要对通胀产生抑制作用，需要12到18个月，因此现在加息，对于抑制眼前的通胀压力效果不会很明显，因此，我们认为加息只是一个针对负利率对应性措施，本是对市场对于未来经济走势的判断不会产生重大影响。而价格管制措施则完全不同，这更多是一个行政色彩浓厚的抑制性措施，这反映了政府实际上“无法真正提高社会的通胀忍受度”的现实。这将对市场对于未来政策和经济走势的判断产生重大的影响。而对于加息而言，必须连续加息至正利率后继续加息才会含有这种政策信号。因此对后市走势，这两种政策向市场传递的含义是不同。
三．价格管制的影响和后果
我们认为，短期少量价格管制对于经济和通胀的影响都不会很大。因此总体上还起不到打压通胀的作用，而大宗商品由于实际需求的存在，现货价格将继续保持坚挺，而期货价格由于金融投机活动受到抑制可能出现下跌，但是由于期货不可能偏离现货价格过多，因此大宗商品价格将很可能较快触底反弹。
但是，对于股市而言，由于政府对于通胀和增长之间侧重点已经发生一定变化，股市的预期也将随之改变，总体上说，原先通胀预期对于股市而言是利好，而现在由于担心政府出台更严厉的通胀抑制措施，通胀预期上升对股市而言将成为利空。也就是说，尽管我们预期大宗商品包括农产品价格可能会继续上升，但市场预期对此将变得难以乐观对待。
从过去的几次价格管制及其结果看，对于通胀压制的作用不明显，但是却可能导致市场价格信号失灵，部分产品发生短缺、掺假、以次充好等变相涨价行为，最终导致居民对于物价管制能力信心下降，从而迫使政府出台更为直接和严厉的信贷和货币管制措施。因此，从这个角度看，我们不认为价格管制措施能够成为货币紧缩政策的替代品来抑制通胀，相反，这可能成为未来出台比市场预期更为紧缩的货币政策的催化剂。
（具体内容请见附件）
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